报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 南通工厂投产在即或显著提升产销量增厚业绩 预计2025 - 2027年公司归母净利润4.59、8.29、9.89亿元 对应PE为9.0、5.0、4.2倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为75.79亿、69.27亿、110.56亿、164.37亿、176.95亿元 同比增长-7%、-9%、60%、49%、8% [3][19] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.94亿、2.65亿、5.39亿、9.78亿、11.67亿元 同比增长66%、-33%、103%、82%、19% [3][19] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.34亿、2.29亿、4.59亿、8.29亿、9.89亿元 同比增长65%、-31%、100%、81%、19% [3][19] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.65、0.45、0.90、1.62、1.93元 [3][19] - 2023 - 2027年PE分别为12.1、17.6、8.8、4.9、4.1 [3][19] - 2023 - 2027年PB分别为1.7、1.6、1.4、1.1、0.9 [3][19] 基础数据 - 总股本5.11亿股 已上市流通股5.11亿股 总市值40亿元 流通市值40亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）5.0元 ROE（TTM）9.0 资产负债率67.1% [4] - 主要股东为浙江华达集团有限公司 持股比例57.65% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-17%、-9%、13% 相对表现分别为-13%、-5%、5% [6] 主营产品与项目情况 - 2024年热镀锌板产量164.91万吨 同比-0.56% 彩色涂层板产量55.71万吨 同减13.78% 主因生产计划调整减少低利润业务产量 [7] - 南通产区项目总投资21.26亿元 占地480亩 规划新增产能210万吨 预计2025年上半年投产 配套自营码头或降物流成本 [7] 收入与毛利率情况 - 2024年营业收入69.27亿元 同比下降8.60% 主因下游需求不济 热镀锌板收入41.18亿元 同减3.01% 彩色涂层板收入24.68亿元 同减17.39% [7] - 2024年毛利率为6.48% 同减1.58pct 热镀锌板毛利率4.05% 同减1.94pct 彩色涂层板毛利率9.93% 同减0.71pct [7] 费用与业绩情况 - 2024年期间费用率为3.51% 同增0.15pct 销售费用率0.20% 同降0.03pct 管理费用率0.88% 同增0.12pct 研发费用率3.24% 同减0.13pct 财务费用率-0.81% 同增0.19pct [7] - 2024年计提信用减值损失81.86万元 同比增加196.91万元 为坏账损失 [7] - 2024年归母净利润2.29亿元 同减31.39% 主因2024Q3原材料大幅跌价 [7] 现金流与资产负债率情况 - 2024年收现比为1.052 同减1.14pct 付现比为1.147 同增16.2pct 主因原材料采购价格上涨及应付账款周转天数缩短 [7] - 2024年经营活动现金流净额为-23.64亿元 同比少流入28.51亿元 主因采购支付方式中采用合并范围内公司票据贴现后现金支付货款总额增加 [7] - 2024年投资活动现金流净额10.90亿元 同比多流入19.47亿元 主因收回暂时闲置资金理财增加 [7] - 2024年末资产负债率为67.06% 同增7.46pct 主因短期借款增加 [7] - 截至2025年3月31日 累计回购股数为515.85万股 占总股本比例1.01% 回购金额5065.46万元 [7] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027年流动资产分别为52.75亿、64.77亿、54.18亿、78.30亿、89.76亿元 [18] - 2023 - 2027年非流动资产分别为7.61亿、12.82亿、12.33亿、11.91亿、11.54亿元 [18] - 2023 - 2027年资产总计分别为60.35亿、77.59亿、66.51亿、90.21亿、101.30亿元 [18] - 2023 - 2027年流动负债分别为35.55亿、51.83亿、36.93亿、53.72亿、57.41亿元 [18] - 2023 - 2027年长 期负债分别为0.42亿、0.19亿、0.19亿、0.19亿、0.19亿元 [18] - 2023 - 2027年负债合计分别为35.97亿、52.03亿、37.12亿、53.91亿、57.60亿元 [18] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为24.39亿、25.56亿、29.39亿、36.30亿、43.70亿元 [18] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为4.86亿、-23.64亿、6.77亿、11.31亿、9.88亿元 [18] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为-8.57亿、10.90亿、0.59亿、0.66亿、0.79亿元 [18] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为2.87亿、21.16亿、-28.28亿、-0.113亿、-0.216亿元 [18] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为-0.83亿、8.42亿、-20.91亿、10.84亿、8.51亿元 [18] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为69.68亿、64.78亿、101.38亿、148.44亿、158.79亿元 [19] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为0.11亿、0.13亿、0.21亿、0.31亿、0.34亿元 [19] - 2023 - 2027年营业费用分别为0.18亿、0.14亿、0.22亿、0.33亿、0.35亿元 [19] - 2023 - 2027年管理费用分别为0.57亿、0.61亿、0.97亿、1.31亿、1.42亿元 [19] - 2023 - 2027年研发费用分别为2.56亿、2.25亿、3.58亿、5.26亿、5.66亿元 [19] - 2023 - 2027年财务费用分别为-0.76亿、-0.56亿、-0.45亿、-0.25亿、-0.33亿元 [19] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.94亿、2.65亿、5.39亿、9.78亿、11.67亿元 [19] - 2023 - 2027年利润总额分别为3.92亿、2.68亿、5.41亿、9.80亿、11.69亿元 [19] - 2023 - 2027年所得税分别为0.58亿、0.39亿、0.82亿、1.51亿、1.81亿元 [19] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长-7%、-9%、60%、49%、8% 营业利润同比增长66%、-33%、103%、82%、19% 归母净利润同比增长65%、-31%、100%、81%、19% [19] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为8.1%、6.5%、8.3%、9.7%、10.3% 净利率分别为4.4%、3.3%、4.2%、5.0%、5.6% ROE分别为14.5%、9.2%、16.7%、25.2%、24.7% ROIC分别为10.2%、4.2%、10.0%、24.5%、23.9% [19] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为59.6%、67.1%、55.8%、59.8%、56.9% 净负债比率分别为8.9%、36.0%、0.0%、0.0%、0.0% 流动比率分别为1.5、1.2、1.5、1.5、1.6 速动比率分别为1.2、1.0、1.0、1.0、1.1 [19] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为1.4、1.0、1.5、2.1、1.8 存货周转率分别为7.0、6.1、7.6、7.4、6.4 应收账款周转率分别为133.0、191.0、205.0、199.0、173.0 应付账款周转率分别为2.6、2.5、3.5、3.4、3.0 [19] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为0.65、0.45、0.90、1.62、1.93元 每股经营净现金分别为0.95、-4.62、1.32、2.21、1.93元 每股净资产分别为4.77、5.00、5.75、7.10、8.54元 每股股利分别为0.20、0.15、0.27、0.49、0.58元 [19] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为12.1、17.6、8.8、4.9、4.1 PB分别为1.7、1.6、1.4、1.1、0.9 EV/EBITDA分别为14.0、19.8、9.4、5.2、4.4 [19]