报告公司投资评级 - 报告对中宠股份的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 中宠股份自有品牌调整到位，业绩实现高增长 2024 年营收 44.7 亿，同比增 19%，归母净利润 3.9 亿，同比增 69%；25Q1 营收 11 亿，同比增 25.4%，归母净利润近 1 亿，同比增 62% [9] - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 4.8 亿、6 亿和 7.2 亿，同比增 21.7%、24.4%和 21.3%，EPS 分别为 1.62 元、2.02 元和 2.45 元，当前股价对应 PE 分别为 30 倍、24 倍和 20 倍，维持“买进” [10] 公司基本资讯 - 产业别为农林牧渔，2025 年 4 月 23 日 A 股价 48.58 元，深证成指 9935.80 [2] - 股价 12 个月高/低为 50.6/17.77 元，总发行股数 295.02 百万股，A 股市值 143.32 亿元 [2] - 主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股 24.80%，每股净值 8.66 元，股价/账面净值 5.61 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 19.4%、27.0%、88.0% [2] 近期评等 - 2025 年 1 月 16 日、2024 年 10 月 22 日、2024 年 4 月 23 日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 宠物零食占比 55.3%，宠物罐头占比 14.8%，宠物主粮占比 24.8%，宠物用品占比 5.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例 6.1%，一般法人占比 62.6% [4] 业绩分析 - 2024 年宠物零食收入 24.7 亿，同比增 5.1%；罐头收入 6.6 亿，同比增 4.2%；主粮收入 11 亿，同比增 91.9%；宠物用品收入 2.3 亿，同比增 22.2% [10] - 国内收入 14 亿，同比增 30.3%，实现盈利；境外收入 30.5 亿，同比增 14.6% [10] - 2024 年毛利率同比提升 1.9pcts 至 28.2%，4Q 毛利率同比提升 2.3pcts 至 29.7% [10] - 2024 年费率同比增加 1.61pcts 至 17.82%，24Q4 费率同比增加 1.42pcts 至 20.48% [10] - 25Q1 毛利率同比提升 4.1pcts，期间费用率同比增加 2.18pcts 至 20% [10] 财务预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|106|233|394|479|596|723| |同比增减（％）|-8.38|120.12|68.89|21.66|24.36|21.27| |每股盈余（EPS，元）|0.36|0.80|1.34|1.62|2.02|2.45| |同比增减（％）|-7.64|121.49|67.95|21.26|24.36|21.27| |市盈率(P/E，X)|135|61|36|30|24|20| |股利（DPS，元）|0.05|0.24|0.40|0.49|0.61|0.74| |股息率（Yield，％）|0.10|0.49|0.82|1.00|1.25|1.51|[12] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3248|3747|4465|5616|6919|8171| |经营成本|2605|2763|3208|3975|4831|5648| |营业税金及附加|12|14|14|18|23|27| |销售费用|303|387|495|631|809|983| |管理费用|117|144|210|278|342|404| |财务费用|15|29|18|19|23|28| |资产减值损失|-24|-15|-15|-13|-17|-16| |投资收益|25|21|72|38|28|24| |营业利润|155|372|508|629|784|951| |营业外收入|1|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|3|3|3|3|3| |利润总额|156|370|505|628|783|950| |所得税|35|78|89|122|153|186| |少数股东损益|15|59|23|27|34|41| |归属于母公司所有者的净利润|106|233|394|479|596|723|[15] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|578|527|513|570|743|1069| |应收账款|363|468|627|753|866|953| |存货|610|580|579|654|726|799| |流动资产合计|1745|2022|2066|2314|2661|3326| |长期股权投资|187|215|250|275|297|311| |固定资产|1015|1070|1374|1648|1896|2085| |在建工程|219|468|133|66|53|48| |非流动资产合计|2096|2369|2385|2551|2679|2759| |资产总计|3840|4390|4450|4865|5340|6085| |流动负债合计|849|1186|1054|1159|1252|1315| |非流动负债合计|771|785|782|746|701|868| |负债合计|1620|1971|1836|1906|1954|2183| |少数股东权益|154|187|187|196|206|216| |股东权益合计|2066|2233|2428|2763|3180|3686| |负债及股东权益合计|3840|4390|4450|4865|5340|6085|[16] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|120|447|496|730|969|1226| |投资活动产生的现金流量净额|-436|-680|-59|-393|-415|-409| |筹资活动产生的现金流量净额|511|84|-400|-281|-381|-490| |现金及现金等价物净增加额|214|-144|51|56|173|327|[17]