报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][87] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024全年及25Q1收入和利润增速亮眼，受益于行业手术量增长、产品迭代和渠道拓展，后续集采带动国产替代加速及房颤电生理产品商业化推广，未来营收与利润仍将保持较高增速 [1][8] - 公司费用率控制良好，利润率水平稳定提升，2024年各项费用率均下降，毛利率和净利率上升，25Q1维持稳定提升态势 [1][14] - 市场拓展有序，三维电生理手术量攀升，2024年国内电生理产品新增入院、手术量及集采带动的可调弯鞘管入院数量均有增长，冠脉和外周产品入院数量也增加 [1][25] - 多款重磅产品注册获批，各业务板块产品布局持续丰富，预计未来将催化营收和利润增长 [27] 公司概况 发展历程 - 2002年成立，聚焦心脏电生理业务；2006年湖南埃普特成立，电生理电极导管获NMPA注册证；2008年心脏射频消融导管获NMPA认证，进军血管介入领域；2011年获电生理电极导管及射频消融导管CE认证；2016年起冠脉介入产品陆续获批；2021年三维心脏电生理标测系统国内获批；2023年布局非血管介入类产品管线；2024年迈瑞入主成为实际控股股东 [31] 股权结构 - 2024年迈瑞全资子公司及其一致行动人收购股份，截至2024年Q3末，迈瑞合计持有24.58%股权，为实际控股股东 [32] 公司高管 - 董事长葛昊、副董事长成正辉等核心团队行业经验丰富，核心技术人员具备丰富医疗器械开发、注册临床经验，为产品线拓展与更新提供技术支持 [34] 产品管线 - 专注电生理和介入类医疗器械，已上市产品涵盖电生理、冠脉通路、外周血管介入及非血管介入医疗器械 [37] 财务分析 营收与利润 - 2024年全年营收20.66亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.1%。25Q1营收5.64亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.7% [1][8] 费用率与利润率 - 2024年销售费用率18.0%（-0.5pp），管理费用率4.4%（-0.6pp），财务费用率 -0.6%（-0.4pp），研发费用率14.1%（-0.3pp）。2024年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp）；25Q1毛利率73.1%，净利率31.9% [1][14] 分业务收入 - 2024年冠脉通路类收入10.54亿元（+33.3%），电生理板块收入4.40亿元（+19.7%），外周介入类收入3.51亿元（+37.1%），非血管介入类收入0.39亿元（+135.1%），OEM业务收入1.65亿元（-21.7%） [20] 境内外收入 - 2024年境内收入17.69亿元（+25.7%），境外收入2.80亿元（+19.6%） [20] 市场拓展 电生理市场 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%；集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100% [25] 血管介入市场 - 截至2024年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超15%，外周产品已进入医院数量同比增长超20% [25] 产品获批情况 - 2024年多款标测、消融导管以及三维电生理标测系统pro等产品获批上市，如磁电定位高密度标测导管、环形脉冲消融导管等 [27][30] 行业分析 电生理行业 - 心脏电生理手术认可度提升，我国快速心律失常患病人群规模庞大，手术量预计快速提升，2021 - 2032年CAGR为20.3% [42][45] - 脉冲电场消融有望成主流，波士顿科学受益于PFA先发优势，预计2026年全球心脏电生理市场140亿美元，房颤消融手术中PFA占比将从2024年的20%提升至60%以上 [49][52] - 我国电生理器械市场预计保持高速增长，2022 - 2032年复合增速18.0%，目前外资占65%市场份额，国产替代空间大 [56] - 电生理集采温和落地，公司产品全线中标，准入渗透率从27%提升至70% [58] 血管介入行业 - 我国冠脉疾病人群多，介入需求旺盛，2023年全国PCI手术量163.6万例，同比增长26.44% [63] - PCI器械市场增速较快，预计2021 - 2030年CAGR为12.79%，冠脉通路产品国产占比逐渐提升 [68] - 我国外周介入治疗处于市场发展早期，市场规模从2015年的35亿元增长至2023年的186亿元，外资厂商占主导地位 [79] 盈利预测 假设前提 - 冠脉通路业务未来三年保持较高增速，毛利率稳定略有上升；电生理业务加速增长；外周介入业务高速增长；非血管介入业务快速成长；OEM业务增速稳健 [85][86] 具体预测 - 预计2025 - 2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9% [2][87] 财务预测与估值 财务指标预测 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等关键财务指标进行预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [89] 估值指标 - 给出2023 - 2027年PE、PB、EV/EBITDA等估值指标 [3][89]