报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 玻纤行业供给释放放缓，景气底部向上，公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望延续回升态势，股东回报进一步提升，估值有望继续修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年一季报显示，Q1实现营业总收入44.79亿元，同比+32.4%，实现归母净利润/扣非后归母净利润7.30/7.44亿元，同比分别+108.5%/+342.5% [7] 量价齐升下收入加速增长，单季扣非盈利逐季提升 - Q1营业收入同比增长32.4%，较2024Q4增速加快10.0pct，因2025年初以来风电、热塑市场延续高景气、电子布需求景气改善，预计Q1粗纱、电子布销量同比保持较快增长，均价同比明显反弹 [7] - Q1毛利率为30.5%，同比/环比分别提升10.4/2.0pct，扣非后销售净利率为16.6%，同比/环比分别提升11.6/1.7pct，得益于Q1风电纱等中高端粗纱品类复价落地，电子布推动新一轮提价，同时单位成本持续压缩，预计粗纱、电子布单位净利环比进一步改善 [7] - 量价齐升下公司Q1扣非后归母净利润7.44亿元，环比增长17.8%，延续逐季提升的趋势 [7] 费用控制成效良好，存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降 - Q1期间费用率为9.3%，同比-2.8pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比压缩0.3/1.6/0.4/0.6pct，Q1资产处置收益同比减少1.70亿元，主要是去年同期贵金属处置收益基数较高 [7] - Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.04亿元，同比-53%，环比+11%，反映资本开支力度仍处低位 [7] - 一季度末存货周转天数环比2024年末减少15天至118天，反映公司库存加速去化，趋近近年来的中位水平 [7] - 一季度末资产负债率40.2%，同比下降3.1pct，主要得益于盈利的改善和资本开支的控制 [7] 行业供给释放有望显著放缓，景气有韧性，公司作为龙头优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续改善 - 一季度以来，行业中前期推迟点火的生产线陆续投产，阶段性供给冲击逐步消化，但行业库存上升的压力可控 [7] - 当前行业盈利仍处历史低位，二三线企业盈利承压，持续制约资本开支节奏，行业中长期供给扩张仍受到明显约束 [7] - 尽管短期随着全球贸易摩擦反复，外需不确定性增强，但产能投放的显著收缩有望支撑景气的韧性，若下游需求景气延续，有望进一步打开盈利上升空间 [7] - 公司持续推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续改善 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.6/39.8/46.3亿元（前值为30.5/39.8/45.8亿元），对应市盈率为15/12/10倍 [7] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15,856|18,238|20,483|22,919| |归母净利润（百万元）|2,445|3,260|3,980|4,626| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|0.81|0.99|1.16| |P/E（现价&最新摊薄）|19.65|14.74|12.07|10.38| |毛利率(%)|25.03|31.12|32.92|33.85| |归母净利率(%)|15.42|17.87|19.43|20.18| |收入增长率(%)|6.59|15.03|12.31|11.90| |归母净利润增长率(%)|(19.70)|33.34|22.10|16.22| |经营活动现金流（百万元）|2,032|5,963|7,180|7,885| |投资活动现金流（百万元）|(977)|(3,473)|(4,473)|(4,463)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,059)|(2,182)|(2,059)|(2,350)| |现金净增加额（百万元）|(3)|310|647|1,072| |每股净资产(元)|7.50|7.99|8.54|9.18| |ROIC(%)|5.59|8.01|9.26|10.20| |ROE - 摊薄(%)|8.14|10.19|11.64|12.59| |资产负债率(%)|41.08|39.36|38.37|37.33| |P/B（现价）|1.60|1.50|1.41|1.31| [8]