报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩低于预期，受电价下滑、所得税成本提升等因素影响 [6] - 一季度发电量因防城港和大亚湾核电增长，上网电价下降制约利润 [6] - 惠州一号年内有望投产，后续机组陆续投产将使业绩稳定成长 [6] - 所得税比例提升，利息费用下降，拟发行可转债减轻财务压力 [6] - 下调2025 - 2027年归母净利润预测值，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月23日收盘价3.58元，一年内最高/最低5.25/3.33元 [1] - 市净率1.5，股息率2.63%，流通A股市值140,819百万元 [1] - 上证指数3,296.36，深证成指9,935.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产2.43元，资产负债率59.68% [1] - 总股本50,499百万股，流通A股39,335百万股，流通B股无，H股11,164百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|86,804|20,028|87,245|89,744|93,139| |同比增长率（%）|5.2|4.4|0.5|2.9|3.8| |归母净利润（百万元）|10,814|3,026|10,753|11,606|12,336| |同比增长率（%）|0.8|-16.1|-0.6|7.9|6.3| |每股收益（元/股）|0.21|0.06|0.21|0.23|0.24| |毛利率（%）|34.0|36.6|33.5|34.5|34.8| |ROE（%）|9.1|2.5|8.6|8.8|8.9| |市盈率|17|/|17|16|15| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|82,549|86,804|87,245|89,744|93,139| |营业成本|52,858|57,266|58,008|58,738|60,773| |税金及附加|875|935|940|967|1,003| |主营业务利润|28,816|28,603|28,297|30,039|31,363| |销售费用|41|47|48|49|51| |管理费用|2,664|2,679|2,617|2,674|2,701| |研发费用|2,420|2,443|2,244|2,369|2,352| |财务费用|5,666|5,133|5,233|5,166|5,095| |经营性利润|18,025|18,301|18,155|19,781|21,164| |信用减值损失|8|164|0|0|0| |资产减值损失|-343|-125|-100|-100|-100| |投资收益及其他|2,909|3,629|3,829|3,929|4,049| |营业利润|20,594|21,974|21,895|23,621|25,125| |营业外净收入|-64|-378|-80|-80|-80| |利润总额|20,531|21,596|21,815|23,541|25,045| |所得税|3,485|4,153|4,330|4,730|5,083| |净利润|17,046|17,444|17,485|18,810|19,962| |少数股东损益|6,321|6,630|6,732|7,204|7,625| |归属于母公司所有者的净利润|10,725|10,814|10,753|11,606|12,336| [8]