报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门国贸，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 厦门国贸为大宗供应链龙头之一，基本盘稳固，积极开拓海外市场，高分红比例和股息率有望维持，预计25 - 27年归母净利润分别为12.66、15.76、19.53亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍 [6] 事件概述 - 2025年4月22日公司发布2024年年报，2024年归母净利6.3亿元，受西牯岭矿山项目关停和大宗商品有效需求疲弱影响业绩承压 [3] - 2024年营业收入3544.4亿元，同比-24.3%；期现毛利率1.83%，同比+0.36pct；归母净利6.3亿元，同比-67.39% [3] - 4Q24营收681.1亿元，同比+0.9%，毛利率1.8%；归母净利润-0.9亿元 [3] 分业务结构 供应链管理业务 - 24年受市场需求减弱和业务结构调整影响，主要经营品类业务规模下降，但期现毛利率改善明显，该板块营收3532亿元，同比-24.1%；期现毛利率1.83%，同比+0.36pct [4] - 24年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔货种经营货量分别为8305/4174/2271万吨，同比分别-21.9%/-34.3%/-6.0%；营收分别为1707/951/823亿元，同比分别-27.1%/-27.7%/-12.6%；期限毛利率分别为1.74%/1.57%/1.96%，同比分别+0.38pct/+0.22pct/+0.78pct [4] - 24年积极抢拓海外市场，国际化业务综合竞争力提升，海外营收658.6亿元，占供应链业务板块营收近20%，进出口总额144.2亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约900亿元；与RCEP国家贸易规模约800亿元 [5] - 24年海外布局包括与澳大利亚永钢矿业集团合作、与中远海运港口阿布扎比场站有限公司合作、设立越南平台，旗下新能源子公司开设德国、南非办事处 [5] 健康科技业务 - 24年健康科技业务营业收入11.0亿元，同比+49.6%；毛利4.5亿元，同比+148.3%；毛利率41.0%，同比+16.3pct [5] - 24年派尔特医疗营业收入5.8亿元，同比+15.4%，境外收入占比超50%；归母净利润0.91万元，同比+19.8% [5] 股东回报 - 24年现金分红比率为114.32%，同比+56.76pct；拟每股分红0.33元，合计派发现金7.15亿元，2024年股息率为5.3% [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|354,440|357,919|388,909|415,482| |增长率（%）|-24.3|1.0|8.7|6.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|626|1,266|1,576|1,953| |增长率（%）|-67.3|102.4|24.5|23.9| |每股收益（元）|0.29|0.58|0.73|0.90| |PE|22|11|9|7| |PB|0.4|0.3|0.3|0.3| [7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|354,440|357,919|388,909|415,482| |营业成本（百万元）|349,110|351,963|382,238|408,115| |营业税金及附加（百万元）|488|501|467|499| |销售费用（百万元）|2,249|2,613|3,150|3,407| |管理费用（百万元）|514|644|778|831| |研发费用（百万元）|90|143|156|166| |EBIT（百万元）|304|2,214|2,293|2,634| |财务费用（百万元）|1,977|1,314|1,125|1,110| |资产减值损失（百万元）|-2,107|-1,068|-1,070|-1,047| |投资收益（百万元）|2,221|1,790|1,945|2,077| |营业利润（百万元）|474|1,643|2,065|2,579| |营业外收支（百万元）|-19|80|80|80| |利润总额（百万元）|454|1,723|2,145|2,659| |所得税（百万元）|247|362|451|558| |净利润（百万元）|207|1,361|1,695|2,101| |归属于母公司净利润（百万元）|626|1,266|1,576|1,953| |EBITDA（百万元）|1,012|2,943|3,064|3,449| [11][12] 主要财务指标 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|-24.30|0.98|8.66|6.83| |EBIT增长率（%）|-86.65|629.03|3.58|14.88| |净利润增长率（%）|-67.33|102.36|24.50|23.94| [11][12] 盈利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率（%）|1.50|1.66|1.72|1.77| |净利润率（%）|0.18|0.35|0.41|0.47| |总资产收益率ROA（%）|0.63|1.19|1.42|1.69| |净资产收益率ROE（%）|1.89|3.20|3.89|4.69| [11][12] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.33|1.44|1.42|1.41| |速动比率|0.51|0.64|0.65|0.67| |现金比率|0.15|0.28|0.29|0.30| |资产负债率（%）|61.65|57.93|58.73|59.15| [11][12] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|11.41|12.57|12.08|12.38| |存货周转天数|29.52|25.57|22.96|21.31| |总资产周转率|3.33|3.47|3.57|3.66| [12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8,479|15,865|17,121|18,694| |应收账款及票据（百万元）|12,506|12,535|13,621|14,998| |预付款项（百万元）|14,106|14,079|15,290|16,325| |存货（百万元）|25,648|24,352|24,412|23,893| |其他流动资产（百万元）|13,011|13,312|13,798|14,216| |流动资产合计（百万元）|73,750|80,142|84,242|88,126| |长期股权投资（百万元）|9,830|9,830|9,830|9,830| |固定资产（百万元）|5,821|6,316|6,830|7,338| |无形资产（百万元）|3,398|3,398|3,398|3,398| |短期借款（百万元）|6,625|6,625|6,625|6,625| |应付账款及票据（百万元）|28,134|28,353|30,791|32,876| |其他流动负债（百万元）|20,664|20,788|21,929|22,905| |流动负债合计（百万元）|55,424|55,766|59,346|62,407| |长期借款（百万元）|3,787|3,787|3,787|3,787| |其他长期负债（百万元）|2,248|2,248|2,248|2,248| |非流动负债合计（百万元）|6,035|6,035|6,035|6,035| |负债合计（百万元）|61,459|61,801|65,381|68,442| |股本（百万元）|2,167|2,167|2,167|2,167| |少数股东权益（百万元）|5,208|5,303|5,422|5,569| |股东权益合计（百万元）|38,237|44,884|45,945|47,258| |负债和股东权益合计（百万元）|99,696|106,684|111,326|115,700| [11][12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.29|0.58|0.73|0.90| |每股净资产（元）|15.24|18.26|18.70|19.23| |每股经营现金流（元）|-0.43|1.08|0.91|1.06| |每股股利（元）|0.33|0.29|0.36|0.45| |PE|22|11|9|7| |PB|0.4|0.3|0.3|0.3| |EV/EBITDA|22.05|7.58|7.28|6.47| |股息收益率（%）|5.31|4.70|5.86|7.26| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|207|1,361|1,695|2,101| |折旧和摊销（百万元）|708|729|771|815| |营运资金变动（百万元）|-2,739|-146|-784|-792| |经营活动现金流（百万元）|-931|2,350|1,970|2,299| |资本开支（百万元）|-1,488|-1,063|-1,049|-1,040| |投资（百万元）|-261|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-1,683|727|896|1,038| |股权募资（百万元）|7,699|0|0|0| |债务募资（百万元）|-1,270|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-2,890|4,309|-1,609|-1,764| |现金净流量（百万元）|-5,491|7,386|1,257|1,573| [12]