报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年4月22日中兴通讯发布一季报，营收329.68亿元同比增长7.8%，归母净利润24.53亿元同比下降10.5%，扣非归母净利润19.57亿元同比下降26.1% [1] - 营收稳健增长，第二曲线业务加速成长，政企业务营收同比翻倍占比超20%，消费者业务手机和云电脑产品向好，运营商网络业务收入承压 [2] - 业务结构变化致盈利能力承压，销售毛利率34.3%同比降7.8pct，净利率7.5%同比降1.6pct，但费用管控成效凸显对冲部分下降 [3] - 大力拓展智算、AI终端等业务，智算一体机支持DeepSeek系列模型，终端领域推动AI端侧应用 [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍，看好第二曲线发力 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1212.99亿、1300.93亿、1422.68亿、1572.26亿元，增长率分别为 - 2.4%、7.3%、9.4%、10.5% [6] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为84.25亿、85.74亿、88.00亿、90.31亿元，增长率分别为 - 9.7%、1.8%、2.6%、2.6% [6] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为37.91%、36.67%、35.20%、34.10%，净利润率分别为6.95%、6.59%、6.19%、5.74% [10][11] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.72、1.68、1.78、1.78，速动比率分别为1.04、0.97、1.01、1.07，现金比率分别为0.53、0.54、0.53、0.61，资产负债率分别为64.74%、64.19%、61.88%、61.63% [10][11] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为64.06、55.00、54.00、53.00天，存货周转天数分别为199.96、210.00、198.00、175.00天，总资产周转率分别为0.59、0.61、0.65、0.69 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.76、1.79、1.84、1.89元，每股净资产分别为15.22、16.39、17.60、18.84元，每股经营现金流分别为2.40、2.45、3.96、4.69元，每股股利分别为0.62、0.63、0.64、0.66元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为18、18、17、17，PB分别为2.1、2.0、1.8、1.7，EV/EBITDA分别为11.83、11.25、10.91、10.40，股息收益率分别为1.92%、1.96%、2.01%、2.06% [6][11]