报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.7/5.9/6.6亿元，当前市值对应2025E PE 38x，认为公司作为行业龙头应享有更高估值溢价，拟启动股份回购亦有助于提升市场信心 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入217亿元，同比 - 8.8%，归母净利润5.8亿元，同比 - 21.1%，归母净资产较年初 + 3.3%，较Q3末 + 1.5%，全年每股分红0.12元，同比 - 20%，分红率约30.4% [8] - 24Q4单季营收31亿元，同比 - 39.1%，归母净利润1.6亿元，同比 - 7.9% [8] - 25Q1营业收入23亿元，同比 - 47.5%，归母净利润929万元，同比 - 88.1%，归母净资产较年初持平 [8] 业务板块情况 - 期货经纪业务：营业收入11.0亿元，同比 - 3.8%，手续费净收入同比 - 30%，境内期货代理交易成交手数2.01亿手，同比 - 14%，成交金额14.7万亿元，同比 - 8%，年末客户权益为471亿元，较年初 + 3% [8] - 资产管理&基金销售业务：资管业务和基金销售业务收入分别为0.26亿元和0.53亿元，分别同比 + 85%、 - 12%，资管产品总规模达44.9亿元，同比 + 24% [8] - 风险管理&境外业务：风险管理业务收入201亿元，同比 - 9.8%，毛利率同比 - 0.76pct降至0.15%，场外衍生品名义本金同比 + 17%，做市业务份额位居第一；境外业务营业收入为4.3亿元，同比 + 51%，期货经纪业务交易量同比 + 58%，基金销售总额同比 + 129% [8] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23823|21735|19945|21056|22659| |同比（%）|-31.5%|-8.8%|-8.2%|5.6%|7.6%| |归母净利润（百万元）|729|575|470|590|658| |同比（%）|8.3%|-21.1%|-18.2%|25.5%|11.5%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.40|0.32|0.41|0.45| | P/E（现价&最新摊薄）|24.85|31.49|38.49|30.68|27.51| [1] 市场与基础数据 - 收盘价12.44元，一年最低/最高价10.50/16.60元，市净率1.41倍，流通A股市值18107.11百万元，总市值18107.11百万元 [5] - 每股净资产8.80元，资产负债率79.36%，总股本1455.56百万股，流通A股1455.56百万股 [6] 可比公司数据 |可比公司|代码|名称|市盈率（倍）（2024）|市盈率（倍）（2025E）|市盈率（倍）（2026E）|市净率（倍）（2024）|市净率（倍）（2025E）|市净率（倍）（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |600927|永安期货|31.49|38.49|30.68|1.41|1.36|1.30| | |603093|南华期货|16.61|14.08|12.48|1.83|1.83|1.61| | |002961|瑞达期货|17.70|16.97|15.40|2.43|2.20|2.12| |平均值| | |21.93|23.18|19.52|1.89|1.80|1.68| [15] 财务预测表 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.40|0.32|0.41|0.45| |每股净资产（元）|8.80|9.16|9.58|10.06| |每股营业收入（元）|14.93|13.70|14.47|15.57| |P/E（倍）|31.49|38.49|30.68|27.51| |P/B（倍）|1.41|1.36|1.30|1.24| |P/S（倍）|0.83|0.91|0.86|0.80| |营业利润率（%）|3.1%|2.8%|3.3%|3.5%| |净利润率（%）|2.6%|2.4%|2.8%|2.9%| |净资产收益率（%）|4.5%|3.5%|4.2%|4.5%| |营业收入增长率（%）|-8.8%|-8.2%|5.6%|7.6%| |净利润增长率（%）|-21.1%|-18.2%|25.5%|11.5%| [17]