报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年报超预期，主因春节提前，高比例解除激励股票和员工持股首期限售，激励效果正面；下半年成本红利突出，盈利显著改善且 2025 年将延续；管理层稳定，推新决心坚定，草本养生系列新品有突破；现金流质量高，兼具现金分红和强回购；虽 2025 年表观营收增长承压，但新品贡献不容小觑，若铺货动销好于预期，市场对公司中期成长看法将改观 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司 2024 全年营收 32.87 亿元，同比增长 11.26%；归母净利润 6.66 亿元，同比增长 4.41%；2025Q1 营收 10.02 亿元，同比下滑 18.36%，Q1 归母净利润 2.15 亿元，同比下降 12.53% [6] 2024 年报超预期原因 - 春节提前，2024Q4 营收和归母净利 11.28 亿/2.47 亿元，增长 22.69%/26.95%，达成较高考核条件，公司层面解除首期限售比例为 96%（含限制性股票和员工持股计划） [6] 成本与盈利情况 - 2024 年马口铁价格持续低位，杏仁自三季度起采购价格下降超 30%，带动全年平均采购成本同比略有下降，2024Q3 - 2025Q1 毛利率分别提升 3.22/2.12/4.38pct.，预计低成本杏仁可持续至 2025Q3 [6] 管理层与新品情况 - 2019 年以来管理层稳定性得到验证，成功实施股权激励，激励效果显现；近年来加大研发投入，推出多款新品，草本养生水市场兴起，公司起步及时，春糖招商，已在北方市场加快铺市，随着市场投入加大，销售有望起量 [6] 现金流与分红回购情况 - 2024Q4 推出回购计划，拟回购 3000 万 - 6000 万股，截止 3 月末回购约 300 万股，预计回购主要于 2025Q2 - Q3 执行；2024 年度拟 10 派 3 元，分红比例 47.3%；2024 年经营净现金流 6.30 亿元，3 月末账面现金 33.64 亿元 [6] 盈利预测与调整 - 调整 2025/2026 年公司营收为 33.07/38.16 亿元（前值为 33.3/35.5 亿元），新增 2027 年营收为 41.37 亿元，归母净利润 6.80/8.27 亿元（前值为 7.1、7.7 亿元），新增 2027 年归母净利润为 9.03 亿元，当前市值对应 PE 为 15.3x/12.6x/11.5x [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 年公司的各项财务指标，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等的预测情况 [15]