报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 中兴通讯2025年一季报显示营收稳健增长但盈利能力因业务结构变化承压，第二曲线业务加速成长，未来传统通信网络领域竞争力领先，第二曲线有望发力 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1% [1] - 预计25 - 27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍 [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为1212.99亿、1300.93亿、1422.68亿、1572.26亿元，增长率分别为 - 2.4%、7.3%、9.4%、10.5% [6] - 2024 - 2027E归属母公司股东净利润分别为84.25亿、85.74亿、88.00亿、90.31亿元，增长率分别为 - 9.7%、1.8%、2.6%、2.6% [6] 业务情况 - 营收稳健增长，第二曲线业务占比超35%成收入增长核心引擎，政企业务营收同比翻倍占比超20%，消费者业务手机营收和云电脑销售向好，运营商网络业务收入承压 [2] - 业务结构变化致盈利能力承压，销售毛利率34.3%同比降7.8pct，净利率7.5%同比降1.6pct，费用管控成效凸显对冲毛利率下降 [3] - 大力拓展智算、AI终端等业务，智算一体机支持DeepSeek系列模型并多行业落地，终端领域推动AI端侧应用 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027E毛利率分别为37.91%、36.67%、35.20%、34.10%；净利润率分别为6.95%、6.59%、6.19%、5.74% [10][11] - 2024 - 2027E流动比率分别为1.72、1.68、1.78、1.78；速动比率分别为1.04、0.97、1.01、1.07；现金比率分别为0.53、0.54、0.53、0.61；资产负债率分别为64.74%、64.19%、61.88%、61.63% [10][11] - 2024 - 2027E应收账款周转天数分别为64.06、55.00、54.00、53.00天；存货周转天数分别为199.96、210.00、198.00、175.00天；总资产周转率分别为0.59、0.61、0.65、0.69 [11]