报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 中材国际经营基本保持稳健，Q1海外订单保持较快增长，但一季报业绩小幅承压，非经常性损益增厚利润 [1] - 公司深耕境外市场二十余年，技术实力领先，2025年将持续深化全球市场布局，成长可期，预计25 - 27年归母净利润为31.2、33.2、35.8亿，对应PE8、7.5、7倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入101.5亿，同比-1.37%，归母净利润为6.63亿，同比+4.2%，扣非净利润为6亿，同比-8.38%，非经常性损益0.64亿，同比去年增加0.81亿，主要为非流动资产处置收益 [1] 订单情况 - 25Q1新签订单278.81亿，同比+31%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单208.41、28.85、37.82亿，同比+43%、+65%、-16% [2] - 运维订单中，矿山运维、水泥运维新签25.8、7亿，同比-2%、+0.5% [2] - 境内订单70.2亿元，同比+1%，工程技术服务类增长44%；境外订单208.61亿，同比增长46%，占比为74.82%，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比+43%、+220%、-6% [2] 财务指标情况 - 25Q1综合毛利率为17%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%、3.55%、-0.48%，同比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct [3] - 资产及信用减值损失为0.55亿，同比增加0.54亿，投资收益同比增加0.1亿，公允价值净收益同比增加0.24亿，综合影响下净利率同比增加0.35pct至6.99% [3] - 25Q1公司CFO净额为-18.73亿，同比多流出6.85亿，收付现比分别为70.92%、86.12%，同比变动-0.95pct、+1.43pct [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,798.84|46,127.32|48,122.68|50,765.61|54,362.54| |增长率(%)|17.98|0.72|4.33|5.49|7.09| |EBITDA(百万元)|6,676.19|6,762.45|5,261.55|5,568.46|5,993.12| |归属母公司净利润(百万元)|2,915.81|2,983.12|3,116.44|3,323.13|3,578.02| |增长率(%)|32.90|2.31|4.47|6.63|7.67| |EPS(元/股)|1.10|1.13|1.18|1.26|1.35| |市盈率(P/E)|8.55|8.36|8.00|7.51|6.97| |市净率(P/B)|1.31|1.18|1.09|1.00|0.93| |市销率(P/S)|0.54|0.54|0.52|0.49|0.46| |EV/EBITDA|2.26|2.52|3.28|3.15|3.00| [6]