报告公司投资评级 - 行业为家用电器/照明设备Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格38.45元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入4.03亿元，同比+15.66%，归母净利润0.6亿元，同比+18.45%；预计25Q1延续增长趋势，因24H2工业照明快速增长且去年同期基数低，整体收入增速较好 [1] - 2025Q1公司毛利率28.63%，同比-2.28pct，环比+1.1pct；净利率14.85%，同比+0.37pct；可能因收入结构变化致毛利率同比下降 [1] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、3.28%、6.4%、-1.96%，同比-1.62、-0.95、-1.18、+0.16pct；销售和研发费用率下降因费用同比略减且收入增速更高 [1] - 公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力领先，有望受益于海外市场LED渗透率提升及自身对美市场开拓；预计25 - 27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元，对应动态PE为15.9x/14.5x/13.3x，维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本104.67百万股，流通A股股本29.67百万股，A股总市值4,024.56百万元，流通A股市值1,140.81百万元，每股净资产24.91元，资产负债率16.15%，一年内最高/最低48.12/29.56元 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,528.64|1,640.96|1,809.01|1,987.94|2,177.31| |增长率(%)|4.34|7.35|10.24|9.89|9.53| |EBITDA(百万元)|380.64|403.74|299.90|328.79|358.28| |归属母公司净利润(百万元)|230.19|230.59|253.78|277.79|303.22| |增长率(%)|(6.20)|0.17|10.06|9.46|9.15| |EPS(元/股)|2.20|2.20|2.42|2.65|2.90| |市盈率(P/E)|17.48|17.45|15.86|14.49|13.27| |市净率(P/B)|1.57|1.58|1.50|1.48|1.45| |市销率(P/S)|2.63|2.45|2.22|2.02|1.85| |EV/EBITDA|4.94|4.77|4.74|5.77|5.23| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同年份的变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E有相应数据及变动 [11] - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E分别为4.34%、7.35%、10.24%、9.89%、9.53%；营业利润增长率分别为 - 7.02%、 - 0.35%、9.30%、9.91%、9.39%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 6.20%、0.17%、10.06%、9.46%、9.15% [11] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E分别为32.89%、30.16%、30.40%、30.59%、30.75%；净利率分别为15.06%、14.05%、14.03%、13.97%、13.93%；ROE分别为8.96%、9.05%、9.48%、10.24%、10.93%；ROIC分别为74.65%、62.09%、60.11%、334.13%、45.77% [11] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E分别为16.17%、17.89%、23.54%、18.44%、15.33%；净负债率分别为 - 34.85%、 - 41.70%、 - 59.08%、 - 35.95%、 - 38.19%；流动比率分别为5.26、4.96、3.61、4.56、5.58；速动比率分别为4.71、4.41、3.21、3.99、4.76 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率2023 - 2027E分别为7.51、7.08、8.94、7.21、7.20；存货周转率分别为6.82、6.49、6.30、6.48、6.46；总资产周转率分别为0.66、0.53、0.55、0.58、0.66 [11] - 每股指标方面，每股收益2023 - 2027E分别为2.20、2.20、2.42、2.65、2.90；每股经营现金流分别为2.49、2.40、4.12、 - 1.62、2.96；每股净资产分别为24.53、24.35、25.57、25.92、26.51 [11] - 估值比率方面，市盈率2023 - 2027E分别为17.48、17.45、15.86、14.49、13.27；市净率分别为1.57、1.58、1.50、1.48、1.45；EV/EBITDA分别为4.94、4.77、4.74、5.77、5.23；EV/EBIT分别为5.34、5.19、5.41、6.64、6.02 [11]