报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，25年一季报受亚马逊资产到期处置影响业绩下滑，预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元；分业务表现稳定；IDC储备丰富，规划总量为已达产的3.9倍；算力租赁规模超4000P；因云业务受亚马逊资产到期处置影响下调盈利预测，但基于IDC业务机架逐步达产等因素维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%；25年一季报实现营业收入18.31亿元，同比减少7%，归母净利润6917万元，同比减少58%，业绩下滑一是因24年数据中心供给增加致IDC租赁价格下降及部分客户退租，1Q25的IDC收入5.21亿元，同比减少4%，二是亚马逊云服务特定经营性资产到期处置，收益减少6309万元，一季度云计算收入12.53亿元，同比减少11% [1] - 24年分业务看，IDC及增值服务收入20.89亿元，同比减少6%，毛利率34.4%，同比下降1.35pct；云计算及相关服务收入51.02亿元，同比减少8%，毛利率9%，同比提升1.14pct [2] 业务布局 - 在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，拓展至内蒙古地区，2025年4月启动天津宝坻三期项目建设，全国范围内规划机柜规模超23万个，已投产机柜超5.9万个 [3] - 2023年推出高性能算力业务，2024年扩展业务范围，截至目前算力业务规模超4000P，将在海南和马来西亚地区拓展智算中心 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025 - 2026年分别为6.53亿元、8.37亿元），维持“增持”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,855.46|7,281.21|7,753.08|8,384.65|9,010.49| |增长率(%)|9.24|(7.31)|6.48|8.15|7.46| |EBITDA(百万元)|1,640.06|1,616.00|1,598.11|1,862.04|2,127.09| |归属母公司净利润(百万元)|387.96|381.44|367.29|456.79|550.81| |增长率(%)|(144.09)|(1.68)|(3.71)|24.37|20.58| |EPS(元/股)|0.22|0.21|0.20|0.25|0.31| |市盈率(P/E)|63.48|64.56|67.05|53.91|44.71| |市净率(P/B)|1.97|1.94|1.89|1.52|1.47| |市销率(P/S)|3.14|3.38|3.18|2.94|2.73| |EV/EBITDA|10.79|17.31|16.19|12.08|9.99|[6] 基本数据 - A股总股本1,797.59百万股，流通A股股本1,793.74百万股，A股总市值24,627.02百万元，流通A股市值24,574.28百万元，每股净资产7.11元，资产负债率36.86%，一年内最高/最低24.00/7.56元 [8]