报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门象屿，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年全年受大宗商品需求疲弱、价格下行影响，厦门象屿整体业绩承压，但4Q24归母净利润实现向上修复，同比增长34.7% [3] - 公司分业务结构中，大宗商品经营受需求和价格影响营收下降，但部分货种表现良好；大宗商品物流业务营收和毛利同比增长；生产制造造船板块新接订单量与接单毛利创新高 [4] - 公司分红比例提升、推出股权激励和回购计划，彰显发展信心 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入3666.7亿元，同比下降20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元，同比下降9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增长超7% [3] - 4Q24营收689.7亿元，同比下降23.7%，环比下降26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元，同比增长34.7%，环比增长378.0% [3] 分业务结构 大宗商品经营 - 2024年下游制造业客户采购需求偏弱，大宗商品价格承压，货量较为稳定，铝、新能源、蒙煤等细分品类保持市占率领先 [4] - 2024年营收3453亿元，同比下降21.4%；经营货量2.24亿吨，同比下降0.3%；期现毛利63.2亿元，同比增长2.9%；期现毛利率1.83%，同比增加0.43pct [4] - 分货种看，2024年金属矿产、农产品、能源化工、新能源货种经营货量同比分别为+6.5%、 - 31.7%、 - 4.1%、 + 47.0%；期现毛利率同比分别为+0.2pct、转正、 - 0.2pct、 + 3.6pct [4] 大宗商品物流业务 - 2024年板块营收和毛利均实现同比增长，营收94.2亿元，同比增长33.0%；毛利8.4亿元，同比增长19.0%；毛利率8.9%，同比下降1.0pct [4] - 疆煤外运业务量大幅增长带动铁路物流业务营收快速增长，2024年综合物流、铁路物流、农产品物流、铝产业物流营收同比分别为+11.4%、 + 126.9%、 - 14.1%、新增 [4] 生产制造 - 2024年公司造船板块新接订单量与接单毛利再创新高，板块营收111亿元，同比增长2.5%；毛利12.9亿元，同比下降1.9%；毛利率11.6%，同比下降0.5pct [4] - 造船业务营收59亿元，同比增长24.8%；毛利10.7亿元，同比增长0.3% [4] 分红、股权激励与回购计划 分红 - 公司分红比率由2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024全年合计每股股利0.25元，合计拟派发7.02亿元，全年分红比率为69%（归母净利扣除永续债利息后） [5] - 按照2025/4/23公司收盘价6.35元/股、每股分红0.25元计算，2024年公司股息率为3.9% [5] 股权激励 - 4月16日发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1.73亿股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的6.16% [5] - 授予价格为每股2.96元（4/23收盘价6.35元），限制性股票总摊销费用为5.13亿元，摊销到2025 - 2029年的金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [5] 回购计划 - 4月16日发布公告，拟使用自有资金或自筹资金于6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超过人民币8.85元/股 [5] - 预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例为3.56% - 5.34% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|366,671|364,065|383,963|404,443| |增长率（%）|-20.1|-0.7|5.5|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,419|1,746|1,969|2,211| |增长率（%）|-9.9|23.1|12.8|12.3| |每股收益（元）|0.51|0.62|0.70|0.79| |PE|13|10|9|8| |PB|0.8|0.6|0.6|0.6|[7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为366,671、364,065、383,963、404,443百万元，增长率分别为 - 20.12%、 - 0.71%、5.47%、5.33% [11][12] - 2024 - 2027年归属于母公司净利润分别为1,419、1,746、1,969、2,211百万元，增长率分别为 - 9.86%、23.07%、12.78%、12.27% [11][12] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为123,873、127,471、135,338、140,683百万元 [11][12] - 2024 - 2027年负债合计分别为89,144、87,697、93,532、96,599百万元 [11][12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5,604、7,219、6,591、6,221百万元 [12] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为1,764、 - 294、 - 282、 - 277百万元 [12] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 10,175、3,824、 - 805、 - 2,447百万元 [12] 主要财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 20.12%、 - 0.71%、5.47%、5.33%；EBIT增长率分别为 - 32.51%、61.46%、8.74%、8.91%；净利润增长率分别为 - 9.86%、23.07%、12.78%、12.27% [11][12] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为2.32%、2.43%、2.47%、2.51%；净利润率分别为0.39%、0.48%、0.51%、0.55%；总资产收益率ROA分别为1.15%、1.37%、1.46%、1.57%；净资产收益率ROE分别为5.96%、6.23%、6.76%、7.28% [11][12] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为1.16、1.23、1.23、1.25；速动比率分别为0.50、0.58、0.62、0.64；现金比率分别为0.22、0.35、0.39、0.42；资产负债率分别为71.96%、68.80%、69.11%、68.66% [11][12] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为18.02、16.28、13.50、13.51；存货周转天数分别为26.95、25.69、23.97、23.98；总资产周转率分别为2.89、2.90、2.92、2.93 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.51、0.62、0.70、0.79元；每股净资产分别为8.49、9.99、10.39、10.83元；每股经营现金流分别为2.00、2.57、2.35、2.22元；每股股利分别为0.25、0.31、0.35、0.39元 [12] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为13、10、9、8；PB分别为0.8、0.6、0.6、0.6；EV/EBITDA分别为7.07、4.87、4.52、4.21；股息收益率分别为3.89%、4.79%、5.40%、6.07% [12]