报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收47.83亿元，yoy+20.75%，qoq - 1.54%，归母净利润4.91亿元，yoy+29.47%，qoq+26.17%，扣非归母净利润4.85亿元，yoy+44.64%，qoq+33.4%，毛利率24.74%，yoy - 0.45pct，qoq+2.79pct，净利率10.29%，yoy+0.71pct，qoq+2.25pct [5] - Q1维持高景气度，利润率有所修复，PCB业务稼动率维持高位，封装基板业务稼动率环比提升，产品结构改善使毛利率环比回升，25Q1管理/销售/研发费用率合计13%，同比下降0.9pct，整体效率提升 [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为25.38/30.81/36.37亿元，按2025/4/23收盘价，PE为22.4/18.4/15.6倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本512.88百万股，流通股本511.55百万股，市价110.69元，市值56,770.41百万元，流通市值56,623.95百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,526|17,907|21,547|24,863|29,425| |增长率yoy%|-3%|32%|20%|15%|18%| |归母净利润（百万元）|1,398|1,878|2,538|3,081|3,637| |增长率yoy%|-15%|34%|35%|21%|18%| |每股收益（元）|2.73|3.66|4.95|6.01|7.09| |每股现金流量|5.05|5.81|6.64|8.32|8.84| |净资产收益率|11%|13%|15%|16%|16%| |P/E|40.6|30.2|22.4|18.4|15.6| |P/B|4.3|3.9|3.4|2.9|2.5| [4] PCB业务 - 充分把握算力及汽车电子机遇实现高增 [7] - 通信领域，高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构有望持续优化，盈利能力改善 [8] - 数据中心领域，云服务厂商资本开支面向AI算力基础设施投入，带动AI服务器及配套产品需求增长，叠加通用服务器平台迭代升级，服务器总体需求旺盛 [8] - 汽车领域，把握汽车电动化/智能化趋势带来的增量机会，订单需求持续释放，后续有望进一步高增 [8] 封装基板 - 技术能力持续提升，新产品持续导入 [9] - BT类封装基板中，存储类产品推动客户新一代高端DRAM产品项目导入及量产；处理器芯片类产品实现制造能力突破和工艺技术能力提升，助力导入新客户、新产品 [10] - FC - BGA封装基板，已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，送样认证工作有序推进，广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，已承接批量订单 [10] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,553|3,062|5,588|8,316| |应收票据|512|431|497|589| |应收账款|3,806|4,163|4,808|5,710| |预付账款|9|24|28|33| |存货|3,395|4,205|4,869|5,783| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|1,579|1,419|1,638|1,938| |流动资产合计|10,854|13,304|17,427|22,369| |其他长期投资|5|5|5|5| |长期股权投资|3|3|3|3| |固定资产|12,396|12,330|12,272|12,222| |在建工程|888|1,088|1,288|1,488| |无形资产|585|551|531|520| |其他非流动资产|571|589|599|609| |非流动资产合计|14,448|14,566|14,698|14,847| |资产合计|25,302|27,870|32,125|37,215| |短期借款|10|200|200|200| |应付票据|1,663|2,059|2,383|2,831| |应付账款|2,687|2,851|3,355|4,051| |预收款项|2|3|3|4| |合同负债|208|22|25|29| |其他应付款|1,522|1,200|1,300|1,400| |一年内到期的非流动负债|706|706|706|706| |其他流动负债|692|822|947|1,107| |流动负债合计|7,489|7,862|8,920|10,328| |长期借款|2,577|2,777|3,077|3,377| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|590|357|387|407| |非流动负债合计|3,167|3,134|3,464|3,784| |负债合计|10,656|10,995|12,384|14,112| |归属母公司所有者权益|14,617|16,844|19,708|23,069| |少数股东权益|29|30|32|35| |所有者权益合计|14,646|16,874|19,741|23,104| |负债和股东权益|25,302|27,870|32,125|37,215| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|17,907|21,547|24,863|29,425| |营业成本|13,460|15,837|18,334|21,779| |税金及附加|130|129|149|177| |销售费用|305|388|448|530| |管理费用|725|862|995|1,177| |研发费用|1,272|1,444|1,542|1,766| |财务费用|47|142|85|72| |信用减值损失|-47|-20|-10|-5| |资产减值损失|-189|-50|-20|-20| |公允价值变动收益|1|1|0|0| |投资收益|4|5|4|3| |其他收益|291|150|150|150| |营业利润|2,028|2,832|3,435|4,054| |营业外收入|6|5|6|7| |营业外支出|11|15|16|17| |利润总额|2,023|2,822|3,425|4,044| |所得税|144|282|342|405| |净利润|1,879|2,540|3,083|3,639| |少数股东损益|1|2|2|2| |归属母公司净利润|1,878|2,538|3,081|3,637| |NOPLAT|1,922|2,667|3,159|3,705| |EPS（摊薄）|3.66|4.95|6.01|7.09| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|32.4%|20.3%|15.4%|18.3%| |EBIT增长率|44.8%|43.2%|18.4%|17.3%| |归母公司净利润增长率|34.3%|35.2%|21.4%|18.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|24.8%|26.5%|26.3%|26.0%| |净利率|10.5%|11.8%|12.4%|12.4%| |ROE|12.8%|15.0%|15.6%|15.7%| |ROIC|11.5%|14.6%|14.9%|15.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|42.1%|39.5%|38.6%|37.9%| |债务权益比|26.5%|23.9%|22.1%|20.3%| |流动比率|1.4|1.7|2.0|2.2| |速动比率|1.0|1.2|1.4|1.6| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|69|67|65|64| |应付账款周转天数|63|63|61|61| |存货周转天数|81|86|89|88| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|3.66|4.95|6.01|7.09| |每股经营现金流|5.81|6.64|8.32|8.84| |每股净资产|28.50|32.84|38.43|44.98| |估值比率| | | | | |P/E|30|22|18|16| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|92|71|64|57| [13][14]