报告公司投资评级 - 投资评级为增持 - A，6 个月目标价 19.24 元，2025 年 4 月 23 日股价 17.88 元 [4] 报告的核心观点 - 300mm 硅片放量显成效，短期承压不改长期成长逻辑 [1] - 300mm 硅片放量驱动营收增长，产能扩张拖累短期盈利 [2] - 300mm 硅片产能全面突破，子公司协同发力高端市场 [3] 报告具体内容总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 33.88 亿元，同比 +6.18%；归母净利润 -9.71 亿元，同比 -620.28%；扣非归母净利润 -12.43 亿元，同比 -649.09% [1] - 24Q4 公司实现营业收入 9.09 亿元，同比 +13.61%；归母净利润 -4.34 亿元，同比 -1569.5%；扣非归母净利润 -5.98 亿元，同比 -481.08% [1] - 2024 年公司整体毛利率为 -8.98%，同比 -25.44pcts；销售/管理/研发费用率分别为 2.07%/8.97%/7.88%，同比 -0.43/+0.23/+0.91pcts；净利率为 -33.11%，同比 -38.15pcts [2] 营收增长原因 - 2024 年 300mm 半导体硅片销量同比增长超 70%、收入增长超 50%，成为全年营收增长的核心动力 [2] 业绩短期承压原因 - 200mm 硅片受行业景气度下滑影响，均价显著下跌 [2] - 因并购标的估值调整，公司计提 Okmetic、新傲科技商誉减值约 3 亿元 [2] - 300mm 半导体硅片产能释放，但由于行业高固定成本特性，导致扩产项目期内公司税前亏损约 2 亿元 [2] 子公司产能进展 - 上海新昇 2024 年出货量突破 500 万片，累计出货量超 1500 万片，新增的 30 万片/月 300mm 半导体硅片产能项目已全部建设完成 [9] - 晋科硅材料截至 2024 年底已完成 5 万片/月 300mm 半导体硅片中试线建设，并获得多个客户验厂通过，进入产品送样阶段 [9] - 新傲科技及其子公司新傲芯翼已建成产能约 8 万片/年的 300mm 高端硅基材料试验线，并陆续向多个国内客户送样，2025 年将持续提升产能至 16 万片/年，并初步完成硅光客户的开发及送样 [9] - 芬兰 Okmetic 持续推进产品在 MEMS、传感器、射频滤波器和功率器件领域的应用，射频滤波器和功率器件应用的销售占比有所增长，MEMS 和传感器应用的市场份额仍然保持在较高水平，其在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目预计 2025Q2 开始通线运营 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 44.04 亿元、56.37 亿元、66.52 亿元，归母净利润分别为 0.32 亿元、2.15 亿元、3.35 亿元 [10] - 采用 PS 估值法，综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，给予公司 2025 年 12 倍 PS，对应目标价格 19.24 元/股，给予“增持 - A”投资评级 [10]