报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][9] 报告的核心观点 - 看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级[5][9] - 2025Q1公司业绩环比改善明显，得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准[6] - 进入2025年炼化景气度有所提升，燃料油进口关税上调使部分山东地炼套利空间压缩、开工率走低，落后边际产能将逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现[7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报营收570.24亿元，同比 - 2.34%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%[5] - 2025Q1扣非归母净利润环比 + 112.75%，较2024Q4改善明显；2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比 - 2.5%、37.6%、 - 25.1%；销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比 + 0.2%、 + 1.1%、19.8%；主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落；截至2025Q1公司资产负债率为76.55%[6] - 预计2023 - 2027年营业收入分别为2347.91亿、2362.73亿、2504.50亿、2679.81亿、2867.40亿元，YOY分别为5.6%、0.6%、6.0%、7.0%、7.0%；归母净利润分别为69.05亿、70.44亿、91.42亿、113.95亿、123.24亿元，YOY分别为197.8%、2.0%、29.8%、24.7%、8.1%；毛利率分别为11.2%、9.9%、10.6%、10.8%、10.8%；净利率分别为2.9%、3.0%、3.7%、4.3%、4.3%；ROE分别为11.5%、11.1%、12.6%、13.9%、13.2%；EPS分别为0.98、1.00、1.30、1.62、1.75元；P/E分别为15.9、15.6、12.0、9.6、8.9倍；P/B分别为1.8、1.7、1.5、1.3、1.2倍[8] 公司经营情况 - 目前公司结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将突出精细成本管控、降低负债和强化分红[7] 行业发展趋势 - 2025年炼化景气度提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显[7] - 2025年初燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，落后边际产能将逐步退出，利好炼油行业高质量发展[7]