报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度报告业绩超预期，收入和归母净利润同比增长，利润率稳健提升，全球产能布局增强抗风险能力 [1] - 海外需求虽有波动，但技术方向确定，预计800G光模块今年大规模放量，1.6T光模块有望正式商用放量，公司有望率先实现1.6T产品放量兑现 [2] - 产业加速迭代，格局向头部集中，公司作为行业龙头将深度受益于产业大周期机遇 [2] - 受海外宏观和关税影响公司股价近期调整较大，但行业景气度、技术发展趋势未变，预计2025 - 2027年归母净利润为81.8、105.5、125.1亿元，对应PE为11.3、8.7、7.4倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,718|23,862|33,463|41,074|47,887| |增长率yoy（%）|11.2|122.6|40.2|22.7|16.6| |归母净利润（百万元）|2,174|5,171|8,181|10,545|12,513| |增长率yoy（%）|77.6|137.9|58.2|28.9|18.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.97|4.68|7.41|9.55|11.33| |净资产收益率（%）|15.2|27.0|31.5|29.8|26.9| |P/E（倍）|42.4|17.8|11.3|8.7|7.4| |P/B（倍）|6.5|4.8|3.6|2.6|2.0| [5] 股票信息 - 行业：通信设备 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：83.52 - 总市值（百万元）：92,264.59 - 总股本（百万股）：1,104.70 - 自由流通股（%）：99.51 - 30日日均成交量（百万股）：34.35 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|11319|18196|29469|40709|53110| |现金|3317|5054|6913|13179|21607| |应收票据及应收账款|2905|4671|7872|9913|11414| |其他应收款|28|237|243|316|387| |预付账款|59|80|198|239|276| |存货|4295|7051|13025|15808|18135| |其他流动资产|715|1103|1219|1253|1290| |非流动资产|8687|10671|11083|11540|11900| |长期投资|930|812|1027|1250|1466| |固定资产|3948|5820|5950|6055|6073| |无形资产|401|378|405|440|470| |其他非流动资产|3409|3661|3700|3796|3891| |资产总计|20007|28866|40552|52249|65009| |流动负债|4360|6497|11037|12916|14050| |短期借款|62|1426|1080|741|400| |应付票据及应付账款|2163|3508|5789|7124|8083| |其他流动负债|2135|1564|4168|5051|5568| |非流动负债|872|2076|2109|2109|2109| |长期借款|319|606|606|606|606| |其他非流动负债|553|1470|1503|1503|1503| |负债合计|5232|8573|13146|15025|16159| |少数股东权益|513|1159|1439|1839|2289| |股本|803|1121|1105|1105|1105| |资本公积|8058|7731|7281|7281|7281| |留存收益|5982|10799|18099|27518|38694| |归属母公司股东权益|14261|19134|25967|35385|46561| |负债和股东权益|20007|28866|40552|52249|65009| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10718|23862|33463|41074|47887| |营业成本|7182|15796|21918|26493|30408| |营业税金及附加|51|47|201|205|144| |营业费用|125|199|234|349|287| |管理费用|434|680|870|945|1054| |研发费用|739|1244|1205|1397|1532| |财务费用|-84|-144|0|0|0| |资产减值损失|-149|-79|-31|-21|-26| |其他收益|67|81|142|183|0| |公允价值变动收益|-3|67|0|0|0| |投资净收益|323|-33|284|366|0| |资产处置收益|-6|-9|-8|-11|0| |营业利润|2494|6050|9423|12203|14436| |营业外收入|2|5|0|0|0| |营业外支出|4|2|0|0|0| |利润总额|2492|6052|9423|12203|14436| |所得税|285|681|962|1258|1473| |净利润|2208|5372|8461|10945|12963| |少数股东损益|34|200|280|400|450| |归属母公司净利润|2174|5171|8181|10545|12513| |EBITDA|2670|6593|10182|13015|15313| |EPS（元/股）|1.97|4.68|7.41|9.55|11.33| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1897|3165|4508|8668|11369| |净利润|2208|5372|8461|10945|12963| |折旧摊销|525|713|759|813|877| |财务费用|49|36|0|0|0| |投资损失|-323|33|-284|-366|0| |营运资金变动|-732|-3013|-4525|-2756|-2497| |其他经营现金流|171|24|98|32|26| |投资活动现金流|-1176|-2942|-954|-936|-1263| |资本支出|-1682|-2857|-1049|-1079|-1047| |长期投资|463|-106|-215|-223|-216| |其他投资现金流|42|20|310|366|0| |筹资活动现金流|-316|1492|-1688|-1466|-1678| |短期借款|-323|1363|-345|-339|-341| |长期借款|-377|288|0|0|0| |普通股增加|2|318|-16|0|0| |资本公积增加|126|-326|-450|0|0| |其他筹资现金流|257|-151|-876|-1126|-1336| |现金净增加额|425|1754|1859|6266|8428| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|11.2|122.6|40.2|22.7|16.6| |营业利润(%)|87.9|142.6|55.8|29.5|18.3| |归属母公司净利润(%)|77.6|137.9|58.2|28.9|18.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|33.0|33.8|34.5|35.5|36.5| |净利率(%)|20.3|21.7|24.4|25.7|26.1| |ROE(%)|15.2|27.0|31.5|29.8|26.9| |ROIC(%)|12.1|22.7|28.4|27.9|25.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|26.2|29.7|32.4|28.8|24.9| |净负债比率(%)|-16.0|-11.6|-16.6|-30.0|-40.8| |流动比率|2.6|2.8|2.7|3.2|3.8| |速动比率|1.5|1.6|1.4|1.9|2.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|1.0|1.0|0.9|0.8| |应收账款周转率|5.2|6.6|5.7|5.1|4.9| |应付账款周转率|4.8|6.5|5.5|4.8|4.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.97|4.68|7.41|9.55|11.33| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.72|2.86|4.08|7.85|10.29| |每股净资产(最新摊薄)|12.91|17.32|23.51|32.03|42.15| |估值比率| | | | | | |P/E|42.4|17.8|11.3|8.7|7.4| |P/B|6.5|4.8|3.6|2.6|2.0| |EV/EBITDA|33.1|20.6|8.6|6.2|4.7| [10]