报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][30] 报告的核心观点 - 制冷剂处于长期景气周期，含氟高分子及有机硅板块供需格局逐渐改善，报告研究的具体公司作为氟硅行业龙头有望充分受益 [4][30] 各业务板块总结 整体业绩 - 2024 年公司实现营收 141.81 亿元，同比减少 2.2%；归母净利润 8.11 亿元，同比增长 14.6%；销售毛利率 21.62%，同比提升 4.81pct；销售净利率 6.96%，同比提升 2.76pct；EPS 0.46 元，同比提升 0.14 元，剔除房地产业务清理影响，全年业绩符合预期 [1][8] 制冷剂板块 - 公司是我国 R22 与 R32 生产能力与配额量的龙头企业，拥有约 22 万吨 R22 产能、约 6 万吨 R32 产能；2025 年有 4.39 万吨 R22 配额，占总配额 29.46%，5.63 万吨 R32 配额，占总配额 20.09%，合计 12.99 万吨二代、三代制冷剂生产配额，总配额量居国内前列 [2][19] - 2024 年制冷剂板块营收 32.48 亿元，同比提升 13.1%，盈利 8.06 亿元，同比提升 159.6% [2][19] - R22 价格 2024 年来从 1.9 万元/吨涨至 3.6 万元/吨，毛利润提升至 2.4 万元/吨，预计夏季需求旺季临近价格有望高位持续上涨 [20] - R32 2024 年进入长上涨周期，价格由 1.7 万元/吨涨至 4.9 万元/吨，价差超 3 万元/吨，预计海外空调需求提升背景下仍有上涨空间 [21] 含氟高分子板块 - 公司拥有 5.5 万吨 PTFE 产能、2.5 万吨 PVDF 产能，分别居国内第一、第二，具备完善含氟高分子产业链 [3][23] - 2024 年含氟高分子板块收入 38.25 亿元，同比减少 16.0%，盈利 5.08 亿元，同比增长 50.9% [3][23] 有机硅板块 - 公司有机硅业务板块为控股公司东岳有机硅主营业务，当前有 60 万吨单体产能和 20 万吨下游深加工品产能 [4][24] - 2024 年有机硅产品价格下滑但销量大增，板块收入 52.13 亿元，同比增长 7.2%，盈利 1.02 亿元，同比扭亏为盈 [4][24] 盈利预测 - 维持 2025 - 2026 年归母净利润 21.77/29.53 亿元预测，新增 2027 年归母净利润 30.23 亿元预测，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.26/1.70/1.74 元 [4][30] 财务预测与估值相关 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14493|14181|15449|16913|17640| |归母净利润(百万元)|708|811|2177|2953|3023| |每股收益（元）|0.41|0.47|1.26|1.70|1.74| |毛利率|17%|22%|29%|33%|33%| |ROE|5%|7%|16%|18%|16%| |PE|18.7|16.3|6.1|4.5|4.4|[5][7][32]