报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司BC端业务增长强劲，随着大模型在医疗领域应用场景和深度扩展，具备广阔市场空间 [5][9] - 预计公司2025/26/27年营业收入分别为9.75/12.44/15.54亿元，归母净利润分别为 -0.91/-0.04/1.10亿元，采用PS估值，给予公司2025年PS 18倍，目标价154.48港元 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是人工智能赋能的医疗解决方案提供商，致力于利用人工智能技术赋能医疗行业实现中国医疗人工智能解决方案大规模商业化 [8] - 产品及解决方案支持多种医疗服务，包括基层医疗服务、医院服务、患者服务及区域管理平台解决方案 [8] - 2023年公司收入规模在中国医疗人工智能行业中排名第一，市场份额为5.9% [8] 财务摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|556|734|975|1244|1554| |(+/-)%|17.9%|32.0%|32.9%|27.6%|24.9%| |净利润（归母，百万元）|315|404|533|690|870| |(+/-)%|-145|-133|-91|-4|110| |每股净收益（元）|23.5%|8.5%|31.1%|96.1%|3179.2%| |净资产收益率(%)|-77.73|-87.11|-133.60|-3416.77|110.96| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|23.06|13.00|14.40|14.46|12.79|[3] 业绩表现 - 2024年公司营收7.34亿元（+32.0%），毛利4.04亿元（+28.4%），调整后净亏损0.45亿元（+21.4%） [5][10] - 收入结构显著优化，2024年医院业务收入1.32亿元（+103.4%）、患者服务收入2.11亿元（+56.6%），合计占比从2023年的35.9%提升至46.8%；G端收入保持稳健增长，2024年基层医疗服务及区域管理平台收入3.91亿元（+9.7%） [5][10] 业务覆盖 - 截至2024年底，智医助理已覆盖全国30个省市670余区县，累计提供约9.1亿次AI辅诊建议，覆盖疾病超1900种，有效降低错诊漏诊和用药错误风险 [5][11] - 医院场景持续扩展，服务500余家二/三级医院（含40家百强、7家十强医院），AI诊后患者管理在江苏、山东等6省/自治区的头部医院取得突破 [5][11] - 影像云平台覆盖1970家医疗机构和3200名专家资源，存储超1.1亿影像数据，结合星火医疗大模型实现智慧“质控 - 诊断 - 读片”全流程 [5][11] 技术进展 - 2025年3月，公司发布基于深度推理技术的星火医疗大模型X1，依托亿级权威精品医学知识库及高质量脱敏诊疗数据，真实场景数据测试评估准确率超越GPT - 4o及DeepSeek R1 [5][12] - 公司联合华为推出讯飞星火医疗一体机，依托华为昇腾硬件实现全栈国产化支持，并通过内置知识蒸馏、模型微调等工具链和“一站式”智能体平台，助力医疗机构私域知识工程建设以及快速构建专属智能体 [5][12] 可比公司PS估值 |证券简称|2024 PS（倍）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----| |卫宁健康|7.4|5.2|4.4| |国新健康|25.4|20.7|16.8| |商汤 - W|12.0|8.7|6.7| |晶泰控股 - P|59.9|39.7|21.8| |平均|26.2|18.6|12.4| |讯飞医疗科技|16.6|12.5|9.8|[7]