报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 亚钾国际4月24日发布2024年年度报告及2025年一季报，2024年营收35.48亿元同比降8.97%，扣非归母净利润8.92亿元同比降30.00%；2024Q4营收10.65亿元同比增5.86%，扣非归母净利润3.77亿元同比增40.44%；2025Q1营收12.13亿元同比增91.47%，扣非后归母净利润3.84亿元同比增376.02%，业绩略超预期[1] - 因氯化钾产品价格增长上调公司业绩预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，归母净利润分别为21.18/28.53/33.47亿元；对应EPS分别2.29/3.09/3.51元，对应PE分别为11.76/8.73/7.67倍，看好公司成长性，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 产销量持续增长，行业景气度有望提升 - 2024全年氯化钾市场均价2467.58元/吨同比降15.62%，2024Q4均价2488.29元/吨同比降12.28%，2025Q1均价2888.46元/吨同比增16.07%，截至4月23日国内均价2956元/吨较今年低位涨17.49%，行业景气有望恢复[2] - 2024年氯化钾进口量1263.15万吨同比增9.15%，2024Q4进口量339.64万吨同比降3.06%，2025Q1进口量231.10万吨同比降39.77%[2] - 公司2024年产量181.54万吨同比增10.24%，销量174.14万吨同比增8.42%；2024Q4产量49.17万吨环比增2.74%，销量50.00万吨环比增31.44%；2025Q1产量50.62万吨同比增17.72%，销量52.83万吨同比增76.98%[2] 公司钾矿资源丰裕，税率优化降低整体成本 - 公司在老挝拥有三个钾盐矿，合计263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超60亿吨，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业[3] - 公司推进技术创新与工艺优化改造，随着产能规模增大，未来综合成本预计下降[3] - 经老挝国会批准，公司下属亚钾老挝公司2024 - 2028年利润税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%[3] 钾肥产能稳步扩张，积极布局非钾业务 - 公司规划建设“老挝甘蒙省500万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”，力争2025年形成500万吨钾肥产能，第一个100万吨/年项目已达产，二、三个100万吨/年项目选厂投料试车成功，四、五个100万吨/年项目在筹划，未来可扩建至700 - 1000万吨/年[3] - 公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾1 - 3期已达产，建成90万吨/年产能，四期新增30万吨项目已启动，投产后颗粒钾产能近120万吨[3] - 公司积极开发非钾资源，2024年7月年产2.5万吨溴素扩建项目竣工，溴素有望成非钾业务重要链条[3] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，归母净利润分别为21.18/28.53/33.47亿元；对应EPS分别2.29/3.09/3.51元，对应PE分别为11.76/8.73/7.67倍[8] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3547.99|6800.50|10240.15|12232.15| |(+/-) (%)|-8.97%|91.67%|50.58%|19.45%| |归母净利润（百万元）|950.47|2118.36|2852.79|3246.54| |(+/-) (%)|-23.05%|122.88%|34.67%|13.80%| |每股收益(元)|1.03|2.29|3.09|3.51| |P/E|26.20|11.76|8.73|7.67|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、现金、营业成本等[10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据[10]