报告公司投资评级 - 行业为汽车/乘用车，6个月评级为买入（首次评级），当前价格129.39元，目标价格167.70元 [7] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年业绩大幅改善，与华为深度合作强化智能化优势，问界定位高端助力品牌向上，边际变化带来增长新动力，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 品牌转型升级，业绩大幅改善 - 赛力斯发展历经四阶段，2021年起与华为合作推出AITO问界系列车型，旗下子公司和车型丰富，动力事业部提供核心零部件 [15][16][17] - 2024年实现扭亏为盈，营业收入1451.76亿元，同比增长305.04%，归母净利润59.46亿元，新能源汽车销量42.7万辆，同比+182.8% [18] - 三座智慧工厂产能利用率提升，2024年达130.4%，毛利率和净利率回升，2024年分别为26.15%和3.27%，销售和研发费用增幅明显 [22][24][26] 与华为深度合作，强化智能化核心优势 - 赛力斯是华为智选车业务合作先行者，结合自身制造经验与华为技术优势推出AITO问界系列产品 [32] - 华为ADS硬件多传感器融合，激光雷达等升级且成本降低，软件迭代至GOD/PDP端到端架构，智驾迎来飞轮效应收获期，率先实现“全国都能开”和“车位到车位”功能 [33][35][39] - 鸿蒙智行实行渠道变革，成立“AITO问界销服联合工作组”，打造销交付一体用户中心，问界销售网点包括体验中心和用户中心，门店数量和覆盖城市数位居前列 [43][45][46] 问界定位高端，助力品牌向上 - 中国乘用车高端市场扩容，新能源渗透率提升，问界在30 - 50万和50 - 70万区间份额提升，具有高端车型身份认同 [50][53] - 问界品牌产品推出节奏稳定，新M7降价增配大卖，M9带动品牌向上，智能化是关键促购因素 [55][59][67] - 赛力斯魔方平台兼容三种新能源动力形式，超级增程系统领先，三家智慧工厂落地重庆，收购龙盛新能源获超级工厂所有权 [69][70][76] 边际变化催生机遇，带来增长新动力 - 2025年问界M8有望上市，填补35 - 45万价格区间空白，具备畅销要素，带动销量和利润增长 [78][81] - 赛力斯入股引望，与华为合作从业务升级为“业务 + 股权”模式，有利于增厚公司利润 [84][85] - 赛力斯布局海外市场较早，2024年拓展步伐加快，国外销售收入占比攀升，未来有新产品投放计划 [88][90][95] - 中升控股接入问界经销渠道，盘活资产，提升渠道覆盖率，促进中高端客户群体转换 [96][97][101] 盈利预测和估值分析 - 预计2025 - 2027年总营业收入分别为1796.6/2179.6/2459.9亿元，同比+23.8%/+21.3%/+12.9%，毛利率分别为27.0%/27.3%/27.5%，归母净利润分别为109.57、138.99、168.65亿元 [105][106] - 选择江淮汽车和理想汽车为可比公司，参考可比公司情况，给予赛力斯2025年25XPE，目标市值2739.22亿元，空间29.6%，对应目标价167.70元，首次覆盖给予“买入”评级 [107][108][109]