报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为PCB化学品龙头企业，延伸布局锂电材料和锂电回收板块，电子化学品板块向上修复且新项目稳步推进，完成新能源产业布局优化后有望降本减亏，电子化学品板块盈利改善，上调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [5] 事件 - 2025年4月23日公司发布2024年报和2025年1季报，2024年营业收入25.89亿元，同比下滑4%，归母净利润亏损2.05亿元，同比大幅减亏；2025年1季度营业收入5.88亿元，同比增长15%，归母净利润0.25亿元，同比增长564% [2] 经营分析 - PCB化学品和化学试剂盈利改善，新能源材料有望优化实现减亏。2024年PCB化学品收入同比增长20%达16.4亿元，毛利率同比提高1.04pct；化学试剂收入同比增长7%达4.7亿元，毛利率同比提高4.09pct；锂电池材料收入同比下滑55%至2.6亿元，毛利率同比下滑18.55pct。公司计划调整生产基地布局，强化产业链协同合作，优化降本提高新能源产品竞争力 [3] 变更募集资金投资项目 - 2025年4月公司拟终止“高性能锂电池材料项目”，调出2.8亿元募集资金投向“专用化学材料智能制造项目”，在汕头市绿色新材料产业园区布局多种专用化学试剂和电子信息专用配方型化学品，项目建设周期24个月，建成后年产产品总量4.9万吨 [4] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.1亿元、1.51亿元（原预测值分别为0.53亿元、1.26亿元），新增2027年归母净利润预测为1.87亿元，25 - 27年对应的PE估值分别为66.25/48.25/38.87倍，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,699|2,589|3,007|3,512|4,076| |营业收入增长率|-18.26%|-4.09%|16.14%|16.79%|16.08%| |归母净利润(百万元)| - 431| - 205|110|151|187| |归母净利润增长率|-468.55%|52.42%|N/A|37.29%|24.14%| |摊薄每股收益(元)| - 1.078| - 0.441|0.236|0.324|0.402| |每股经营性现金流净额|0.32| - 0.07|0.65|0.60|0.72| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 31.97%| - 11.18%|5.72%|7.39%|8.55%| |P/E| - 14.51| - 35.49|66.25|48.25|38.87| |P/B|4.64|3.97|3.79|3.57|3.32|[10] 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|3,302|2,699|2,589|3,007|3,512|4,076| |增长率|/| - 18.3%| - 4.1%|16.1%|16.8%|16.1%| |主营业务成本| - 2,798| - 2,640| - 2,349| - 2,477| - 2,861| - 3,299| |%销售收入|84.7%|97.8%|90.7%|82.4%|81.5%|80.9%| |毛利|505|60|240|530|651|777| |%销售收入|15.3%|2.2%|9.3%|17.6%|18.5%|19.1%| |营业税金及附加| - 11| - 13| - 15| - 15| - 18| - 20| |%销售收入|0.3%|0.5%|0.6%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用| - 78| - 76| - 77| - 75| - 88| - 102| |%销售收入|2.4%|2.8%|3.0%|2.5%|2.5%|2.5%| |管理费用| - 135| - 124| - 128| - 150| - 176| - 204| |%销售收入|4.1%|4.6%|4.9%|5.0%|5.0%|5.0%| |研发费用| - 147| - 134| - 107| - 123| - 147| - 175| |%销售收入|4.5%|5.0%|4.1%|4.1%|4.2%|4.3%| |息税前利润（EBIT）|133| - 288| - 87|166|223|276| |%销售收入|4.0%|n.a|n.a|5.5%|6.3%|6.8%| |财务费用| - 38| - 40| - 25| - 37| - 45| - 56| |%销售收入|1.1%|1.5%|1.0%|1.2%|1.3%|1.4%| |资产减值损失| - 24| - 205| - 67|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0|0|0| |%税前利润|0.0%|0.0%|n.a|0.0%|0.0%|0.0%| |营业利润|86| - 510| - 184|129|177|220| |营业利润率|2.6%|n.a|n.a|4.3%|5.0%|5.4%| |营业外收支| - 2| - 6| - 18|0|0|0| |税前利润|83| - 516| - 201|129|177|220| |利润率|2.5%|n.a|n.a|4.3%|5.0%|5.4%| |所得税|31|85| - 4| - 19| - 27| - 33| |所得税率| - 37.3%|n.a|n.a|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|114| - 431| - 205|110|151|187| |少数股东损益| - 3|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|117| - 431| - 205|110|151|187| |净利率|3.5%|n.a|n.a|3.7%|4.3%|4.6%|[13] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|330|329|639|382|253|219| |应收款项|857|826|889|938|1,095|1,271| |存货|762|270|238|271|313|362| |其他流动资产|181|188|307|310|317|325| |流动资产|2,130|1,613|2,073|1,901|1,979|2,177| |%总资产|57.1%|49.7%|59.0%|51.1%|48.9%|48.7%| |长期投资|41|1|4|4|4|4| |固定资产|1,280|1,322|1,128|1,503|1,752|1,982| |%总资产|34.3%|40.8%|32.1%|40.4%|43.3%|44.3%| |无形资产|123|105|97|98|99|99| |非流动资产|1,598|1,629|1,439|1,819|2,068|2,297| |%总资产|42.9%|50.3%|41.0%|48.9%|51.1%|51.3%| |资产总计|3,729|3,242|3,511|3,721|4,047|4,474| |短期借款|587|542|592|620|700|834| |应付款项|740|764|634|744|860|992| |其他流动负债|238|215|237|235|246|257| |流动负债|1,565|1,522|1,463|1,600|1,805|2,083| |长期贷款|332|312|150|150|150|150| |其他长期负债|61|60|65|52|52|51| |负债|1,958|1,894|1,678|1,801|2,007|2,284| |普通股股东权益|1,770|1,347|1,832|1,919|2,039|2,189| |其中：股本|398|399|465|465|465|465| |未分配利润|620|189| - 16|72|193|342| |少数股东权益|1|1|1|1|1|1| |负债股东权益合计|3,729|3,242|3,511|3,721|4,047|4,474|[13] 现金流量表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|114| - 431| - 205|110|151|187| |少数股东损益| - 3|0|0|0|0|0| |非现金支出|140|358|218|132|157|178| |非经营收益|13| - 32|54|50|52|61| |营运资金变动| - 259|232| - 98|9| - 80| - 89| |经营活动现金净流|8|127| - 31|301|280|337| |资本开支| - 187| - 104| - 52| - 515| - 406| - 406| |投资| - 40|40| - 105|0|0|0| |其他|0|0|1|0|0|0| |投资活动现金净流| - 227| - 64| - 156| - 515| - 406| - 406| |股权募资|76|19|689|0|0|0| |债权募资|362| - 39| - 122|29|80|134| |其他| - 98| - 79| - 47| - 71| - 82| - 98| |筹资活动现金净流|341| - 99|520| - 43| - 3|36| |现金净流量|122| - 37|335| - 257| - 129| - 33|[13] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.293| - 1.078| - 0.441|0.236|0.324|0.402| |每股净资产|4.443|3.373|3.940|4.126|4.385|4.707| |每股经营现金净流|0.019|0.317| - 0.067|0.648|0.602|0.725| |每股股利回报率|0.000|0.000|0.000|0.047|0.065|0.080| |净资产收益率|6.60%| - 31.97%| - 11.18%|5.72%|7.39%|8.55%| |总资产收益率|3.13%| - 13.29%| - 5.84%|2.95%|3.72%|4.18%| |投入资本收益率|6.71%| - 10.78%| - 3.41%|5.23%|6.51%|7.35%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|27.99%| - 18.26%| - 4.09%|16.14%|16.79%|16.08%| |EBIT增长率|88.95%| - 316.68%| - 69.81%|291.79%|33.81%|23.93%| |净利润增长率|87.60%| - 468.55%|52.42%|N/A|37.29%|24.14%| |总资产增长率|22.99%| - 13.05%|8.30%|5.97%|