报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1菲莫国际收入93.01亿美元（同比+5.8%，经调整后同比+10.2%），新型烟草收入38.95亿美元（同比+15.0%，经调整后同比+20.4%），占比提升至41.9%（同比+3.4pct），逼近2030年2/3占比目标；25Q1净利润26.90亿美元（同比+25.2%），盈利能力提升得益于产品结构优化和价格提升 [2] - HNB延续稳健增长，25Q1烟弹销量达370.9亿颗（同比+11.9%），全球渗透率提升0.5pct至5.7%；在日本和欧洲渗透率提升；3月IQOS 3.0在美国德州开启销售，为大范围上市IQOS ILUMA做准备 [3] - 尼古丁袋高增，25Q1口含烟销量53亿袋（同比+27.2%，或同比+31.0%罐），主要因ZYN尼古丁袋表现好，公司在欧洲推出产品，区域扩张顺畅；雾化品牌VEEV销量同比翻倍 [4] - 公司预计25年全球烟草市场销量下滑约1%，新型烟草制品销量有望提升12%-14%，HNB销量延续10%-12%增长预期，美国尼古丁袋销量预期上调；未来美国市场或成重要收入来源，希望2030年IQOS在美国卷烟和HNB市场占10%份额 [4] - 关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4]