报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级[5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报营收570.24亿元，同比-2.34%；归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88% [5] - 2025Q1扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4改善明显 [6] - 2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1% [6] - 2025Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8% [6] - 2025Q1主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落 [6] - 截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,791|236,273|250,450|267,981|286,740| |YOY(%)|5.6|0.6|6.0|7.0|7.0| |归母净利润(百万元)|6,905|7,044|9,142|11,395|12,324| |YOY(%)|197.8|2.0|29.8|24.7|8.1| |毛利率(%)|11.2|9.9|10.6|10.8|10.8| |净利率(%)|2.9|3.0|3.7|4.3|4.3| |ROE(%)|11.5|11.1|12.6|13.9|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.30|1.62|1.75| |P/E(倍)|15.9|15.6|12.0|9.6|8.9| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.2| [8] 行业趋势 - 进入2025年炼化景气度有所提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显 [7] - 2025年初燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，落后边际产能将逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展 [7]