报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现收入243.3亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润20亿元，同比增长261.9% [1] - 成本逐月改善，头均盈利领先，一季度销售商品肉猪817.4万头，同比增加13.8%，测算销售均重123kg，销售均价15.2元/kg，还销售41.9万头仔猪，合计生猪销量达859.4万头，肉猪养殖综合成本逐月下降，按第一季度12.7元/kg估算肉猪头均盈利约308元/头 [1] - 肉鸡业务稳步扩量，鸡价下跌拖累业绩，一季度销售肉鸡2.82亿只，同比增加5.4%，测算销售均价10.9元/kg，按第一季度毛鸡出栏完全成本11.2元/kg估算单羽亏损约0.6元 [1] - 分红持续推进，积极回报股东，2024年利润分配预案为每10股派2元（含税），拟派发现金13.2亿元，叠加2024年前三季度累计派发预计23.2亿元，2024年度现金分红和股份回购总额合计29.2亿元，占2024年度归母净利润比例31.6%，拟授权制定2025年中期现金分红方案 [2] - 调整2025 - 2026年盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为94亿、58.2亿、97亿，同比分别+1.9%、 - 38.1%、+66.6%，当前对应2025年PE为12x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|89,902|104,863|100,236|101,431|112,170| |增长率yoy（%）|7.4|16.6|-4.4|1.2|10.6| |归母净利润（百万元）|-6,390|9,230|9,405|5,823|9,699| |增长率yoy（%）|-220.8|244.5|1.9|-38.1|66.6| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.96|1.39|1.41|0.88|1.46| |净资产收益率（%）|-17.8|21.9|18.5|10.3|14.9| |P/E（倍）|-17.7|12.3|12.0|19.4|11.7| |P/B（倍）|3.5|2.8|2.3|2.1|1.8| [3] 股票信息 - 行业：养殖业 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：17.01 - 总市值（百万元）：113,183.26 - 总股本（百万股）：6,653.92 - 其中自由流通股（%）：78.68 - 30日日均成交量（百万股）：60.43 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|33310|35523|34084|46397|36131| |现金|4266|4460|6659|5072|8406| |应收票据及应收账款|521|554|1220|575|1411| |其他应收款|1737|1360|1600|1395|1917| |预付账款|863|493|803|509|942| |存货|20336|19401|14546|29592|14200| |其他流动资产|5587|9255|9255|9255|9255| |非流动资产|59585|58335|65751|71717|76845| |长期投资|1359|1422|1498|1572|1617| |固定资产|39264|40108|47932|54439|59667| |无形资产|1512|1430|1391|1280|1153| |其他非流动资产|17450|15375|14930|14425|14407| |资产总计|92895|93858|99835|118113|112976| |流动负债|31138|29136|26600|41138|29808| |短期借款|2475|1432|1688|13858|1816| |应付票据及应付账款|11027|8884|10425|9844|11774| |其他流动负债|17637|18820|14487|17436|16217| |非流动负债|25910|20744|19881|17523|14892| |长期借款|17546|13122|12259|9901|7270| |其他非流动负债|8364|7622|7622|7622|7622| |负债合计|57048|49880|46481|58662|44700| |少数股东权益 股本|2786 6652|3025 6654|3468 6654|3743 6654|4200 6654| |资本公积|9824|10061|10061|10061|10061| |留存收益|16529|24074|31460|36033|43650| |归属母公司股东权益 负债和股东权益|33061 92895|40952 93858|49886 99835|55709 118113|64077 112976| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|89902|104863|100236|101431|112170| |营业成本|89147|86715|84094|88275|94152| |营业税金及附加|143|162|160|160|177| |营业费用|907|918|878|888|982| |管理费用|4413|5078|4887|4928|5459| |研发费用|592|675|652|656|728| |财务费用|1213|1035|553|869|787| |资产减值损失|-245|-257|-259|-255|-286| |其他收益|226|255|242|241|246| |公允价值变动收益|-512|-259|-386|-322|-354| |投资净收益|857|-50|692|751|715| |资产处置收益|34|-35|0|-18|-9| |营业利润|-6137|9960|9820|6562|10769| |营业外收入|37|28|61|68|48| |营业外支出|270|416|320|344|348| |利润总额|-6371|9572|9561|6286|10470| |所得税|18|-39|-287|189|314| |净利润|-6389|9611|9848|6097|10156| |少数股东损益|1|381|443|274|457| |归属母公司净利润|-6390|9230|9405|5823|9699| |EBITDA|-347|15241|14766|13087|18328| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|7594|19586|19214|988|32051| |净利润|-6389|9611|9848|6097|10156| |折旧摊销|4844|4850|4858|6141|7302| |财务费用|1213|1035|553|869|787| |投资损失|-857|50|-692|-751|-715| |营运资金变动|4384|1441|3402|-11708|14158| |其他经营现金流|4399|2600|1245|340|363| |投资活动现金流|-3315|-7546|-11968|-11695|-12078| |资本支出|9775|9135|7338|5891|5083| |长期投资|2427|-2118|-76|-74|-45| |其他投资现金流|8887|-529|-4706|-5878|-7039| |筹资活动现金流|-4576|-10378|-5047|-3068|-4451| |短期借款|1386|-1042|256|-17|146| |长期借款|-5010|-4424|-863|-2358|-2632| |普通股增加|98|2|0|0|0| |资本公积增加|1512|237|0|0|0| |其他筹资现金流|-2562|-5150|-4440|-693|-1965| |现金净增加额|-294|1662|2199|-13775|15522| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 营业收入(%)|7.4|16.6|-4.4|1.2|10.6| |营业利润(%)|-200.3|262.3|-1.4|-33.2|64.1| |归属于母公司净利润(%)|-220.8|244.5|1.9|-38.1|66.6| |获利能力 毛利率(%)|0.8|17.3|16.1|13.0|16.1| |净利率(%)|-7.1|8.8|9.4|5.7|8.6| |ROE(%)|-17.8|21.9|18.5|10.3|14.9| |ROIC(%)|-7.7|15.3|13.8|7.5|12.8| |偿债能力 资产负债率(%)|61.4|53.1|46.6|49.7|39.6| |净负债比率(%)|83.9|52.1|32.9|49.0|16.5| |流动比率|1.1|1.2|1.3|1.1|1.2| |速动比率|0.3|0.3|0.4|0.2|0.5| |营运能力 总资产周转率|0.9|1.1|1.0|0.9|1.0| |应收账款周转率|169.7|195.1|113.0|113.0|113.0| |应付账款周转率|9.6|8.7|8.7|8.7|8.7| |每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)|-0.96|1.39|1.41|0.88|1.46| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.14|2.94|2.89|0.15|4.82| |每股净资产(最新摊薄)|4.85|6.04|7.38|8.25|9.51| |估值比率 P/E|-17.7|12.3|12.0|19.4|11.7| |P/B|3.5|2.8|2.3|2.1|1.8| |EV/EBITDA|-415.0|9.0|8.9|11.0|6.9| [8]