报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收9.54亿元同比增0.28%，归母净利润0.69亿元同比增8.90%，扣非归母净利润0.65亿元同比增0.21% [7] - 2025Q1毛利率33.09%同比增2.47pct，销售费用率等有变化，销售净利率5.92%同比增0.26pct [7] - 国内市场在去年高基数上仍收入正增长，新零售客户开拓顺利；美洲市场预计同比小个位数下滑；欧洲市场表现超预期，亚太及新兴市场或下滑 [7] - 国内新零售业务起势有望贡献增量，25H2国内传统客户或补库，数据有望转好 [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应PE14.88x、11.74x、9.96x [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,582|4,211|4,701|5,346|5,984| |同比（%）|42.87|17.56|11.64|13.71|11.95| |归母净利润（百万元）|281.04|325.06|391.89|496.65|585.57| |同比（%）|32.39|15.66|20.56|26.73|17.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.18|1.37|1.65|2.09|2.47| |P/E（现价&最新摊薄）|20.75|17.94|14.88|11.74|9.96| [1] 市场数据 - 收盘价25.48元，一年最低/最高价21.22/43.38元，市净率2.53倍，流通A股市值5,037.51百万元，总市值6,045.74百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.07元，资产负债率51.65%，总股本237.27百万股，流通A股197.70百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,023|2,486|3,161|3,790| |非流动资产|3,463|3,422|3,445|3,408| |资产总计|5,486|5,908|6,606|7,199| |流动负债|825|961|1,103|1,220| |非流动负债|2,020|2,087|2,445|2,634| |负债合计|2,845|3,048|3,547|3,854| |归属母公司股东权益|2,506|2,762|3,006|3,320| |少数股东权益|135|97|52|24| |所有者权益合计|2,641|2,860|3,058|3,345| |负债和股东权益|5,486|5,908|6,606|7,199| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,211|4,701|5,346|5,984| |营业成本(含金融类)|2,886|3,209|3,631|4,039| |税金及附加|31|31|36|41| |销售费用|353|414|454|503| |管理费用|418|465|524|580| |研发费用|126|141|155|168| |财务费用|80|57|53|5| |营业利润|327|417|523|644| |利润总额|317|406|513|633| |净利润|282|354|452|558| |归属母公司净利润|325|392|497|586| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.37|1.65|2.09|2.47| |毛利率(%)|31.46|31.75|32.08|32.51| |归母净利率(%)|7.72|8.34|9.29|9.79| |收入增长率(%)|17.56|11.64|13.71|11.95| |归母净利润增长率(%)|15.66|20.56|26.73|17.90| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|567|734|729|700| |投资活动现金流| - 328| - 340| - 329| - 160| |筹资活动现金流| - 131| - 196|93| - 89| |现金净增加额|111|207|496|456| |折旧和摊销|288|311|326|170| |资本开支| - 407| - 202| - 198| - 11| |营运资本变动| - 71| - 38| - 104| - 67| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.77|10.79|11.82|13.14| |最新发行在外股份（百万股）|237|237|237|237| |ROIC(%)|9.43|9.05|10.14|10.37| |ROE - 摊薄(%)|12.97|14.19|16.52|17.64| |资产负债率(%)|51.86|51.60|53.70|53.53| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.94|14.88|11.74|9.96| |P/B（现价）|2.52|2.28|2.08|1.87| [8]