报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕超声测流领域30年，是智慧供水、智慧供热整体解决方案提供商，产品覆盖多领域且拥有自主知识产权 [2] - 2024年受宏观因素影响，行业面临挑战，公司业绩承压，毛利率相对稳健，超声水表及系统营收下滑拖累整体业绩 [2] - 水表和热表业务需求有望增长，海外业务持续突破，2024年海外销售收入创新高，中标澳大利亚项目实现海外单体项目亿元突破 [3] - 2025年一季度公司业绩复苏明显，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入3.86亿元，同比下降22.19%；归母净利润0.58亿元，同比下降44.65%；扣非归母净利润0.40亿元，同比下降60.07% [1] - 2025年一季度，公司实现营业收入0.74亿元，同比增长47.52%；归母净利润0.07亿元，同比增长71.77%；扣非归母净利润0.04亿元，同比增长38.59% [1] 核心观点 - 公司始创于1994年，集“产品 + 方案 + 服务”为一体，产品涵盖超声水表、超声热量表等及相关系统、服务 [2] - 2024年受地方财政资金紧张、房地产下行等影响，行业新增市场预期偏弱、存量市场需求放缓且竞争加剧 [2] - 2024年全年毛利率为50.01%，同比减少0.79pct；超声水表及系统营收1.99亿元，同比下降32.73%；超声热量表及系统营收1.09亿元，同比增长1.83%；超声流量计及系统营收0.32亿元，同比下降11.73% [2] - 供水行业政策推动智能水表需求增长，超声水表渗透率提升空间大；热量表存量改造和新增市场需求广阔；2024年海外市场销售收入超5000万元，同比增长约31.30% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为4.61、5.31和6.14亿元，归母净利润分别为0.80、1.07和1.32亿元，对应2025年4月18日收盘价PE分别为24.67、18.46和14.98倍 [4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|386|461|531|614| |年增长率（%）|-22.2|19.5|15.3|15.6| |归属于母公司的净利润（百万元）|58|80|107|132| |年增长率（%）|-44.7|38.6|33.6|23.2| |每股收益（元）|0.29|0.40|0.53|0.65| |市盈率（X）|33.13|24.67|18.46|14.98| |净资产收益率（%）|5.2|6.9|8.6|9.9| [10] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|769|801|886|993|1127| |货币资金（百万元）|74|58|114|148|220| |应收及预付（百万元）|318|310|316|345|363| |存货（百万元）|208|217|226|249|274| |其他流动资产（百万元）|170|216|230|250|270| |非流动资产（百万元）|458|425|415|397|379| |资产总计（百万元）|1227|1226|1301|1390|1506| |流动负债（百万元）|119|92|121|135|158| |非流动负债（百万元）|12|11|10|10|10| |负债合计（百万元）|131|104|131|145|169| |股本（百万元）|201|201|201|201|201| |资本公积（百万元）|122|129|129|129|129| |留存收益（百万元）|773|799|855|929|1020| |归属母公司股东权益（百万元）|1091|1116|1162|1236|1327| |少数股东权益（百万元）|5|6|7|8|10| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|60|84|109|80|125| |净利润（百万元）|106|58|81|108|133| |折旧摊销（百万元）|26|27|22|23|23| |营运资金变动（百万元）|-81|12|1|-53|-34| |其它（百万元）|9|-13|6|2|2| |投资活动现金流（百万元）|-36|-63|-19|-12|-12| |资本支出（百万元）|-14|-14|-15|-5|-5| |投资变动（百万元）|-52|-54|-10|-10|-10| |其他（百万元）|30|6|6|3|3| |筹资活动现金流（百万元）|-9|-35|-35|-33|-41| |银行借款（百万元）|2|-2|0|0|0| |股权融资（百万元）|6|0|0|0|0| |其他（百万元）|-17|-34|-35|-33|-41| |现金净增加额（百万元）|15|-14|55|35|72| |期初现金余额（百万元）|55|70|56|111|146| |期末现金余额（百万元）|70|56|111|146|218| [11] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长（%）|-2.3|-22.2|19.5|15.3|15.6| |营业利润增长（%）|-3.4|-37.7|29.3|34.8|23.7| |归母净利润增长（%）|-3.9|-44.7|38.6|33.6|23.2| |毛利率（%）|50.8|50.0|49.4|48.8|48.2| |净利率（%）|21.3|15.1|17.5|20.4|21.7| |ROE（%）|9.6|5.2|6.9|8.6|9.9| |ROIC（%）|9.3|5.1|6.8|8.6|9.8| |资产负债率（%）|10.7|8.5|10.1|10.5|11.2| |净负债比率（%）|-6.5|-5.2|-9.7|-11.9|-16.4| |流动比率|6.49|8.67|7.35|7.35|7.11| |速动比率|4.23|4.95|4.38|4.45|4.42| |总资产周转率|0.41|0.31|0.36|0.39|0.42| |应收账款周转率|1.90|1.33|1.62|1.78|1.93| |存货周转率|1.10|0.91|1.05|1.14|1.22| |每股收益（元）|0.52|0.29|0.40|0.53|0.65| |每股经营现金流（元）|0.30|0.42|0.54|0.40|0.62| |每股净资产（元）|5.42|5.55|5.78|6.14|6.60| |P/E|23.42|33.13|24.67|18.46|14.98| |P/B|2.25|1.73|1.70|1.60|1.49| |EV/EBITDA|16.67|18.92|15.76|12.04|9.59| [12]