报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利等指标同比有不同程度变化，净利增速低于收入因折旧和可转债利息费用增加，2025Q1业绩增长来自扩产后的爬坡贡献 [2] - 手套业务订单增长，越南产能预计6月底试生产，两个手套项目全部建成达产后远期产能将突破1亿打 [3] - 新材料收入增加，4800吨产能预计今年9月投产，产能释放后公司超高分子量聚乙烯纤维总产能将超7800吨 [4] - Q4净利率增长因财务费用率及所得税占比下降，存货增加但周转天数下降 [5][6] - 考虑产能爬坡、折旧、可转债利息等影响，维持公司2025 - 2026年营业收入预测，新增27年预测，下调2025 - 2026年归母净利预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为12.70/1.17/0.93/1.03亿元，同比增加29.95%/10.13%/13.20%/-0.90%，24Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.98/0.22/0.19亿元，同比增长41.36%/79.49%/90.98% [2] - 2024年每10股派发现金红利1.5元，分红率为20%，股息率为0.66% [2] - 2025Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.82/0.27/0.25亿元，同比增长18.46%/21.51%/27.89% [2] 分析判断 手套业务 - 功能性安全防护手套/普通安全防护手套以及其他防护用品收入分别为12.19/0.03亿元，同比增长29.69%/174.93% [3] - 手套产能为1967.25万打，同比增长34.26%，产能利用率为90.28%，同比下降4PCT [3] - 24年子公司恒越安防收入/净利为0.20/0.15亿元，净利率75%，销量/单价分别为1947万打/62.6元/打，同比增长25%/3% [3] - 24年境内（剔除新材料业务）/境外收入分别为1.43/11.26亿元，同比增长16.55%/31.89% [3] - 功能性安全防护手套毛利率为22.34%，同比减少3.26PCT，手套主业利润0.89亿元，同比下降1.29%，对应净利率6.99%，同比下降2.21PCT [3] - 2024年新建年产7200万打功能性安全防护手套项目分批投产，越南工厂年产1600万打功能性安防手套项目开工，预计2025年6月底部分产线可投入试生产，全部建成达产后远期产能将突破1亿打 [3] 新材料业务 - 24年超高分子聚乙烯纤维及其复合材料收入为0.44亿元，同比增长49%，毛利率为8.06%，同比增长6.33PCT，实际产能同比增加85.26%，自用量同比增长168%，对外销量544吨、同比增长58% [4] - 子公司恒尚新材24年收入/净利2.71亿元/451.6万元，同比增长40.05%/157.99%，净利率为1.66%，同比提升5.69PCT [4] - 可转债募集资金投资项目年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维2024年正式开工，预计2025年9月投入试生产，产能释放后总产能将超7800吨 [4] - 公司在超高分子量聚乙烯纤维应用开发端不断加码，开拓新型应用场景 [4] 财务费用及净利率 - 24公司毛利率为22.03%、同比下降3.1PCT，24归母净利率为9.18%、同比下降1.65PCT，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.74%/3.99%/4.98%/-0.6%、同比下降0.42/0.67/0.12/0.69PCT [5] - 24Q4公司毛利率/归母净利率为15.8%/5.65%、同比增加 - 5.28/1.2PCT，24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/2.82%/5.39%/-2.44%、同比增长 - 0.66/-0.98/0.11/-2.47PCT [5] - 25Q1毛利率/归母净利率分别为22.06%/9.64%，同比增加 - 0.38/0.24PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.03%/4.41%/4.82%/-1.3%，同比下降0.73/1.05/-1.53/0.84PCT [6] 存货及账款情况 - 24年末存货金额为3.93亿元，同比增加29%，存货周转天数为127天，同比下降1天 [6] - 应收账款为3.06亿元，同比增加36%，平均应收账款周转天数为76天，同比增加2天 [6] - 应付账款为3.64亿元同比增加20%，平均应付账款周转天数123天，同比下降7天 [6] 投资建议 - 考虑加税、产能爬坡、折旧、可转债利息等影响，维持公司2025 - 2026年营业收入预测17.37/23.45亿元，新增27年营业收入预测30.85亿元 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利1.96/2.82亿元至1.39/1.96亿元，新增27年归母净利预测2.66亿元 [7] - 对应2025 - 2026EPS下调1.35/1.94元至0.88/1.24元，新增27年EPS1.68元 [7] - 2025年4月23日收盘价24.09元对应25 - 27年PE为27/19/14X，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|977|1,270|1,737|2,345|3,085| |YoY（%）|9.4%|30.0%|36.8%|35.0%|31.6%| |归母净利润(百万元)|106|117|139|196|266| |YoY（%）|-13.1%|10.1%|19.6%|40.8%|35.4%| |毛利率（%）|25.1%|22.0%|22.1%|22.3%|22.5%| |每股收益（元）|0.73|0.80|0.88|1.24|1.68| |ROE|9.5%|9.6%|10.6%|13.0%|15.0%| |市盈率|31.11|30.11|27.41|19.47|14.37| [9] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标数据 [12]