报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价45.00元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收7.03亿元/同比-42.7%，归母净利润2654万元/同比-85.2%，4Q24收入2.54亿元/同比-10.4%，归母净利润3758万元/同比+847.7%，业绩基本符合快报披露，收入下滑因集成灶行业需求下滑，费用率上升致利润率承压 [1] - 展望2025年，预计房地产市场回稳，集成灶市场降幅收窄并企稳，公司绑定燧原科技发展算力租赁，看好AI+实业转型潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年集成灶业务营收5.9亿元/同比-46.3%，因新房销售放缓，行业下行，以旧换新政策拉动有限；2024年浙江亿算智能营收301万元，甘肃亿算智能营收5.98万元；2025年将以智能厨电为锚点，布局算力服务产业，形成生态链 [2] 财务指标 - 2024年综合毛利率39.7%/同比-9.0pct，因集成灶产品结构下沉；销售费用率22.0%/同比-1.5pct，加强考核管控；管理研发费用率同比+2.0pct，因人员薪酬刚性、营收下滑；财务费用率同比+2.4pct，因发行可转债利息支出；归母净利率3.8%/同比-10.8pct [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利为1.04亿元、1.17亿元和1.48亿元（2025 - 2026年前值：1.19亿元、1.36亿元），对应EPS为0.75、0.84和1.07元；下调收入和毛利率预期，预判2025年期间费用率压缩释放利润；截至4月23日，可比公司2025年平均PE为50x，给予公司2025年60xPE，对应目标价45.00元（前值：22.36元，对应2025年26倍PE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1227|702.80|634.74|688.47|806.67| |+/-%|(3.80)|(42.73)|(9.68)|8.47|17.17| |归属母公司净利润(人民币百万)|179.02|26.54|103.76|117.23|148.49| |+/-%|(14.64)|(85.17)|290.93|12.98|26.66| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.29|0.19|0.75|0.84|1.07| |ROE(%)|11.68|1.89|7.56|8.56|10.72| |PE(倍)|31.54|212.75|54.42|48.17|38.03| |PB(倍)|3.69|4.01|4.11|4.12|4.08| |EV EBITDA(倍)|23.07|82.33|35.87|31.59|27.44| [6] 盈利预测调整说明 |指标|新预测值|调整幅度|调整原因| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：634.74；2026E：688.47|-2025E：15.43%；2026E：15.82%|新房修复进度慢于预期| |毛利率|2025E：40.30%；2026E：41.20%|-2025E：4.20pct；2026E：3.90pct|产品结构下沉和会计政策调整| |销售费用率|2025E：14.00%；2026E：13.80%|-2025E：9.00pct；2026E：9.20pct|经营压力增加，压缩市场费用及会计政策调整| |管理费用率|2025E：3.50%；2026E：3.80%|-2025E：0.70pct；2026E：0.00pct|营收下滑，加强管理费用管控| |归母净利润（百万元）|2025E：103.76；2026E：117.23|-2025E：12.96%；2026E：13.91%|受营收、毛利率、销售费用率、管理费用率调整影响| [13] 行业可比公司PE |证券代码|证券简称|2024 - 2026年PE|2024 - 2026年归母净利润（百万元）|归母净利复合增速| |----|----|----|----|----| |002047 CH|华孚时尚|2024A/E：141.72；2025E：82.4；2026E：49.67|2024A/E：75.0；2025E：129.0；2026E：214.0|68.92%| |002032 CH|火星人|2024A/E：500.91；2025E：44.02；2026E：35.64|2024A/E：11.2；2025E：120.3；2026E：148.6|265.05%| |002677 CH|浙江美大|2024A/E：32.35；2025E：22.44；2026E：18.99|2024A/E：143.2；2025E：206.5；2026E：244.0|30.52%| |平均| - |2024A/E：224.99；2025E：49.62；2026E：34.77| - | - | [12]