报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.75元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 兆讯传媒24年业绩低于预期，主因新增高铁和户外大屏点位成本先行而暂承压，后续有望释放 [1] - 考虑毛利率下降并结合25Q1业绩，调整25 - 27年归母净利预测为1.01/1.32/1.67亿元，25 - 26调整幅度-42.6%/-38.6% [5] 各部分总结 业绩情况 - 24年营收6.70亿元（yoy+12.26%），归母净利7563.43万元（yoy - 43.64%），扣非净利6332.56万元（yoy - 49.90%）；25Q1营收1.64亿元（yoy - 7.6%），归母净利2086.76万元（yoy - 45.72%），扣非净利2077.72万元（yoy - 35.21%） [1] 业务营收与毛利率 - 24年高铁媒体业务营收5.64亿元，同增4.25%；户外裸眼3D高清大屏媒体营收1.07亿元，同增88.85%；综合毛利率33.68%，同降8.27pct，高铁业务毛利率40.26%，同降9.43pct；25Q1综合毛利率30.11%，同降7.32pct [2] 高铁媒体网络 - 截至2024年底，签约铁路客运站529个，开通运营495个（较23年底增加13个，高铁站点487个、普通车站点8个），运营4957块数字媒体屏幕，较23年底减少7.28%，主因优化屏幕结构 [3] 户外大屏业务 - 至24年底共有6块大屏建成运营，24年该业务依然亏损，但毛利率已由23年的 - 32%收窄至24年的 - 1.04%；AI系统已运用到户外裸眼3D制作环节 [4] 盈利预测假设变动 - 调整25 - 27年高铁媒体业务营收至5.13/5.93/6.14亿元，增速调整至 - 9.1%/15.7%/3.6%；总营收调整至6.63/7.73/8.34亿元，增速调整至 - 1.2%/16.7%/7.9% [13] - 调整25 - 27年高铁媒体业务毛利率至36%/40%/48%；总毛利率调整至29%/32.1%/36.9% [14][15] 可比公司估值 - 可比公司25年PE 47X，给予兆讯传媒25年47X PE [5][17] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|597.24|670.44|662.56|773.07|834.23| |归属母公司净利润(人民币百万)|134.19|75.63|100.80|131.52|166.67| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.33|0.19|0.25|0.32|0.41| |ROE(%)|4.46|2.49|3.22|4.10|5.05| |PE(倍)|30.53|54.16|40.64|31.15|24.58| |PB(倍)|1.36|1.35|1.31|1.28|1.24| |EV EBITDA(倍)|4.67|4.46|5.15|4.95|4.54| [7]