报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.15元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩增长，营收2.13亿元同比+33.41%，归母净利0.33亿元同比+47.71%，扣非净利润同比+57.51%，受益于国内政策及公司多维发力，盈利质量优化，维持国内业务高增长预期和“买入”评级 [1] - 国内业务享政策红利，25Q1品牌国内收入同比+51.4%，海外业务短期承压，25Q1品牌海外收入同比+0.63%、ODM业务收入同比 - 8.66%，Q2国内业务有望受益政策深化和新渠道补充，海外业务或仍受关税扰动 [2] - 1Q2025毛利率为49.87%同比+1.15pct，预计Q2国内毛利率仍有望受益产品升级 [3] - 25Q1整体期间费用率同比 - 2.01pct，销售费用率同比+3.39pct，管理费用率同比 - 3.82pct，研发费用率同比 - 1.94pct，财务费用率同比+0.36pct [4] - 维持25 - 27年归母净利为0.89/1.06/1.16亿元预期，对应EPS为0.27/0.33/0.35元，给予公司25年45xPE，维持目标价12.15元 [5] 经营业绩指标概览 营收情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为6.65亿、7.54亿、8.92亿、10.04亿、10.93亿元，同比变化为 - 17.33%、13.28%、18.30%、12.56%、8.87% [7][28] 利润情况 - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为7136万、6951万、8945万、1.06亿、1.16亿元，同比变化为51.92%、 - 2.59%、28.69%、19.05%、8.46% [7][28] 其他指标 - 2023 - 2027E EPS分别为0.22、0.21、0.27、0.33、0.35元，ROE分别为9.61%、9.87%、12.28%、13.83%、14.08% [7][28] - 2023 - 2027E PE分别为43.04、44.18、34.33、28.84、26.59倍，PB分别为4.14、4.36、4.21、3.99、3.74倍，EV EBITDA分别为18.62、20.94、18.64、14.43、18.28倍 [7][28] 盈利预测 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为8.41亿、7.47亿、8.42亿、9.13亿、9.75亿元，非流动资产分别为1.29亿、2.30亿、1.51亿、1.47亿、1.39亿元，资产总计分别为9.69亿、9.78亿、9.93亿、10.60亿、11.15亿元 [28] - 2023 - 2027E流动负债分别为1.99亿、2.21亿、2.12亿、2.38亿、2.42亿元，非流动负债分别为2698万、5248万、5248万、5248万、5248万元，负债合计分别为2.27亿、2.73亿、2.64亿、2.90亿、2.95亿元 [28] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为6.65亿、7.54亿、8.92亿、10.04亿、10.93亿元，营业成本分别为3.28亿、4.00亿、4.69亿、5.19亿、5.60亿元 [28] - 2023 - 2027E营业利润分别为7862万、7406万、9277万、1.11亿、1.21亿元，利润总额分别为7847万、7420万、9547万、1.14亿、1.23亿元，净利润分别为7136万、6951万、8945万、1.06亿、1.16亿元 [28] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金分别为1.47亿、1.10亿、1.01亿、1.57亿、1.05亿元，投资活动现金分别为 - 2.45亿、6677万、4098万、 - 5328万、 - 275万，筹资活动现金分别为 - 8874万、 - 1.46亿、 - 7646万、 - 5054万、 - 5961万 [28] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入同比变化为 - 17.33%、13.28%、18.30%、12.56%、8.87%，营业利润同比变化为58.80%、 - 5.80%、25.26%、19.60%、8.67%，归属母公司净利润同比变化为51.92%、 - 2.59%、28.69%、19.05%、8.46% [28] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为50.75%、46.90%、47.43%、48.27%、48.76%，净利率分别为10.73%、9.22%、10.03%、10.61%、10.57%，ROE分别为9.61%、9.87%、12.28%、13.83%、14.08%，ROIC分别为44.22%、40.72%、45.74%、55.07%、56.50% [28] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为23.41%、27.97%、26.62%、27.40%、26.44%，净负债比率分别为 - 33.00%、 - 38.54%、 - 48.47%、 - 51.52%、 - 53.32%，流动比率分别为4.20、3.38、3.97、3.84、4.03，速动比率分别为3.61、2.79、3.21、3.16、3.25 [28] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.66、0.77、0.90、0.98、1.00，应收账款周转率均为20.72，应付账款周转率均为9.66 [28] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.22、0.21、0.27、0.33、0.35元，每股经营现金流分别为0.45、0.34、0.31、0.48、0.32元，每股净资产分别为2.28、2.16、2.23、2.36、2.51元 [28] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为43.04、44.18、34.33、28.84、26.59倍，PB分别为4.14、4.36、4.21、3.99、3.74倍，EV EBITDA分别为18.62、20.94、18.64、14.43、18.28倍 [28]