报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][87] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024全年及25Q1收入和利润增速亮眼，受益于行业手术量增长、产品迭代和渠道拓展，后续集采带动国产替代加速及房颤电生理产品商业化推广，未来营收与利润仍将保持较高增速 [1][8] - 公司费用率控制良好，利润率水平稳定提升，各业务板块毛利率有不同表现 [1][14] - 市场拓展有序，三维电生理手术量攀升，多款产品获批上市，产品管线布局逐步完善，有望催化营收和利润增长 [1][25][27] - 公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线完善、新品持续获批，受益于赛道高景气度，有望在国产替代浪潮下维持高速增长 [2][87] 公司概况 发展历程 - 2002年成立聚焦心脏电生理业务，2006年电生理电极导管获NMPA注册证，2008年进军血管介入领域，2011年获电生理相关导管CE认证，2016年起冠脉介入产品获批，2021年三维心脏电生理标测系统国内获批，2023年布局非血管介入产品管线，2024年迈瑞入主成为实际控股股东 [31] 股权结构 - 2024年迈瑞全资子公司及一致行动人收购股份，截至2024年Q3末，迈瑞合计持有24.58%股权，为实际控股股东 [32] 公司高管 - 董事长葛昊有迈瑞核心职务经验，副董事长成正辉曾任先健科技总经理，核心技术人员具备丰富医疗器械开发等经验，为产品线拓展更新提供技术支持 [34] 产品管线 - 专注电生理和介入类医疗器械，已上市产品涵盖电生理、冠脉通路、外周血管介入及非血管介入医疗器械 [37] - 电生理产品包括设备及耗材，冠脉通路产品布局完善，外周介入分两个方向且有国产独家产品 [40][41] 财务分析 营收与利润 - 2024年全年营收20.66亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.1%。25Q1营收5.64亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.7% [1][8] 费用率与利润率 - 2024年销售、管理、财务、研发费用率均下降，25Q1继续保持同比降低趋势。2024年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp），25Q1毛利率73.1%，净利率31.9% [1][14] 分业务收入 - 2024年冠脉通路类收入10.54亿元（+33.3%），电生理板块收入4.40亿元（+19.7%），外周介入类收入3.51亿元（+37.1%），非血管介入类收入0.39亿元（+135.1%），OEM业务收入1.65亿元（-21.7%） [20] 境内外收入 - 2024年境内收入17.69亿元（+25.7%），境外收入2.80亿元（+19.6%） [20] 市场拓展 电生理市场 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%；集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100% [1][25] 血管介入市场 - 截至2024年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超15%，外周产品已进入医院数量同比增长超20% [25] 产品获批 - 2024年多款标测、消融导管及三维电生理标测系统pro等产品获批上市，如磁电定位高密度标测导管、环形脉冲消融导管等 [27][30] 行业分析 电生理行业 - 心脏电生理手术认可度提升，我国快速心律失常患病人群庞大，手术量预计快速提升，2021 - 2032年CAGR为20.3% [42][45] - 脉冲电场消融有望成主流，波士顿科学受益于PFA先发优势，电生理业务收入增长快，预计全球房颤消融手术中PFA占比将快速提升 [49][52] - 我国电生理器械市场预计高速增长，目前外资占比高，集采加速国产替代，公司电生理产品中标集采，准入渗透率提升 [56][58] - 公司三维电生理标测系统性能优越，国内PFA处于早期，国产厂商有望抢占份额 [60][61] 血管介入行业 - 我国冠脉疾病人群多，PCI手术量增长快，公司冠脉通路产品布局完善，PCI器械市场增速快，国产占比逐渐提升，公司有望通过集采提高份额 [63][66][68] - 我国外周介入治疗处于早期，市场规模增长快，外资厂商占主导，公司外周介入产品管线拓展将提升竞争力 [79][81] 盈利预测 假设前提 - 冠脉通路业务未来三年保持较高增速，毛利率稳定略升；电生理业务加速增长；外周介入业务高速增长；非血管介入业务快速成长；OEM业务增速稳健 [85][86] 具体预测 - 预计2025 - 2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9% [2][87] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [89]