报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司Q1收入/归母净利润同比+1.06%/-4.81%，结合Q4和Q1看收入表现平稳，利润受费用率提升影响下滑 [1][5] - 25年公司收入端加大线下渠道铺货，成本端平稳，部分原材料价格有向下趋势，同时线上投入更高效，预计利润端增速快于收入 [1][5] - 中期看公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘新的大单品 [1][5] - 建议重视公司对产品需求的洞察和创新能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1.46亿股，已上市流通股1.24亿股，总市值44亿元，流通市值37亿元，每股净资产12.1元，ROE（TTM）9.8，资产负债率13.0%，主要股东为河南省宛西控股股份有限公司，持股比例39.43% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0、10、7，相对表现分别为4、15、-1 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|994|1098|1199|1295|1399| |同比增长|13%|10%|9%|8%|8%| |营业利润(百万元)|200|202|229|258|267| |同比增长|43%|1%|13%|13%|4%| |归母净利润(百万元)|172|175|198|224|232| |同比增长|37%|2%|13%|13%|4%| |每股收益(元)|1.72|1.20|1.36|1.53|1.59| |PE|17.4|24.9|22.0|19.5|18.9| |PB|1.8|2.5|2.4|2.2|2.0| [6] 各季度业绩回顾 |单位：百万元|23Q2|23Q3|23Q4|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|23FY|24FY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |一、营业总收入|237|274|260|274|264|301|259|277|994|1098| |二、营业总成本|186|220|225|217|210|246|236|224|807|924| |其中：营业成本|139|156|152|152|150|178|160|150|581|649| |营业税金及附加|2|3|2|3|2|3|3|3|9|11| |营业费用|35|43|44|46|40|45|49|51|149|185| |管理费用|11|12|17|12|12|13|14|13|50|52| |研发费用|6|9|13|8|9|9|12|10|33|38| |财务费用|-4|-4|-4|-5|-3|-2|-3|-2|-17|-13| |资产减值损失|0|0|3|1|0|0|1|0|3|1| |三、其他经营收益|6|4|2|2|2|3|6|2|13|13| |公允价值变动收益|4|1|2|2|1|2|2|2|7|7| |投资收益|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |其他收益|3|2|1|0|1|1|0|0|6|2| |四、营业利润|57|58|38|59|56|57|30|55|200|201| |加：营业外收入|0|0|0|0|1|0|0|0|0|1| |减：营业外支出|0|0|0|0|0|0|0|0|1|1| |五、利润总额|57|58|38|59|56.5|57.3|29.3|54.8|200|201| |减：所得税|7|8|5|8|7.2|8.4|3.0|6.4|27|27| |六、净利润|50|50|32|51|49|49|26|48|172|175| |减：少数股东损益|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |七、归属母公司净利润|50|50|32|51|49|49|26|48|172|175| |EPS|0.50|0.50|0.32|0.51|0.34|0.33|0.18|0.33|1.26|1.20| |主要比率| | | | | | | | | | | |毛利率|41.1%|43.2%|41.6%|44.5%|43.0%|40.9%|38.4%|45.9%|41.6%|40.9%| |主营税金率|1.0%|1.0%|0.7%|1.1%|0.8%|1.0%|1.1%|1.1%|0.9%|1.0%| |营业费率|14.7%|15.6%|17.1%|16.8%|15.3%|14.9%|19.0%|18.6%|15.0%|16.9%| |管理费率|4.6%|4.4%|6.4%|4.4%|4.5%|4.2%|5.5%|4.6%|5.0%|4.7%| |营业利润率|24.2%|21.2%|14.5%|21.5%|21.3%|19.1%|11.4%|19.7%|20.1%|18.3%| |实际税率|11.7%|13.4%|14.0%|13.7%|12.7%|14.7%|10.2%|11.7%|13.7%|13.2%| |净利率|21.3%|18.3%|12.5%|18.6%|18.7%|16.2%|10.2%|17.5%|17.3%|15.9%| |YoY| | | | | | | | | | | |收入增长率|8.6%|15.4%|14.4%|22.8%|11.5%|9.6%|-0.4%|1.1%|12.8%|10.4%| |营业利润增长率|14.0%|27.6%|41.1%|25.5%|-1.7%|-1.4%|-21.7%|-7.3%|42.6%|-5.1%| |净利润增长率|8.9%|28.5%|36.6%|30.1%|-2.2%|-3.0%|-18.8%|-4.8%|36.7%|-5.1%| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1132|1068|1177|1378|1580| |现金|732|425|516|676|830| |交易性投资|50|110|110|110|110| |应收票据|3|2|2|2|3| |应收款项|102|118|110|119|128| |其它应收款|4|15|16|17|19| |存货|219|211|218|233|252| |其他|23|186|204|220|237| |非流动资产|763|934|912|891|873| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|455|442|431|420|411| |无形资产商誉|105|102|92|83|75| |其他|204|389|389|388|388| |资产总计|1895|2002|2088|2270|2453| |流动负债|190|252|257|274|293| |短期借款|10|10|0|1|0| |应付账款|127|178|191|204|221| |预收账款|19|29|31|34|36| |其他|34|35|35|35|36| |长期负债|29|26|26|26|26| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|29|26|26|26|26| |负债合计|218|279|283|301|319| |股本|100|146|146|146|146| |资本公积金|886|840|840|840|840| |留存收益|691|737|819|983|1147| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者权益|1677|1723|1805|1969|2134| |负债及权益合计|1895|2002|2088|2270|2453| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|226|228|216|216|229| |净利润|172|175|198|224|232| |折旧摊销|38|42|49|47|45| |财务费用|(0)|(1)|(16)|(17)|(7)| |投资收益|(6)|(2)|(12)|(12)|(12)| |营运资金变动|21|14|(2)|(28)|(30)| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|13%|10%|9%|8%|8%| |营业利润|43%|1%|13%|13%|4%| |归母净利润|37%|2%|13%|13%|4%| |获利能力| | | | | | |毛利率|41.6%|41.7%|42.9%|43.4%|43.4%| |净利率|17.3%|16.0%|16.5%|17.3%|16.6%| |ROE|10.5%|10.3%|11.2%|11.9%|11.3%| |ROIC|9.3%|9.4%|10.2%|10.6%|10.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|11.5%|13.9%|13.6%|13.2%|13.0%| |净负债比率|0.5%|0.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|6.0|4.2|4.6|5.0|5.4| |速动比率|4.8|3.4|3.7|4.2|4.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|2.4|3.0|3.2|3.3|3.3| |应收账款周转率|9.3|9.8|10.3|11.1|11.1| |应付账款周转率|4.7|4.2|3.7|3.7|3.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.72|1.20|1.36|1.53|1.59| |每股经营净现金|2.26|1.56|1.48|1.48|1.57| |每股净资产|16.77|11.80|12.36|13.49|14.61| |每股股利|1.00|0.80|0.41|0.46|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|17.4|24.9|22.0|19.5|18.9| |PB|1.8|2.5|2.4|2.2|2.0| |EV/EBITDA|12.9|12.4|10.8|9.8|9.3| [14]