报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价39.45元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024年铖昌科技业绩下滑，主要因下游用户项目招标延期、审批周期延长致交付验收延迟，产品交付验收进度低于预期且研发投入增长；2025年一季度业绩出现明显拐点，随着行业采购节奏回归正常，需求和订单大幅增长，全年高增长可期 [1][2] - 公司是国内少有的能提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，技术优势持续巩固，核心行业地位不变，早期专注星载相控阵技术和产品，后拓展至机载、弹载、地面相控阵领域，扩大了业绩增长点 [3] - 2025年公司星载业务基本盘扎实，针对下一代低轨通信卫星研制的T/R芯片有望批量交付，多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；机载方面，前期布局的多个研制项目已通过用户系统验证，多个型号将逐步进入量产阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2.12亿元（yoy -26.38%），归母净利 -3111.79万元（yoy -139.04%）；2025Q1实现收入0.92亿元（yoy +365.26%），归母净利0.30亿元（yoy +300%） [1][2] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为1.15/1.84/2.57亿元（前值25 - 26年为1.61/2.40亿元，下调29%/23%） [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为2.87/2.12/4.46/6.39/8.39亿元，同比变化分别为3.44%、 -26.38%、110.63%、43.44%、31.25%；归属母公司净利润分别为0.80/ -0.31/1.15/1.84/2.57亿元，同比变化分别为 -39.96%、 -139.04%、470.67%、59.89%、39.34% [6] 可比公司估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为70倍，给予铖昌科技2025年70倍PE，目标价39.45元（前值59.19元，基于25年76倍PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|287.35|211.54|445.57|639.14|838.88| |+/-%|3.44|(26.38)|110.63|43.44|31.25| |归属母公司净利润(人民币百万)|79.71|(31.12)|115.35|184.42|256.98| |+/-%|(39.96)|(139.04)|470.67|59.89|39.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.38|(0.15)|0.56|0.89|1.24| |ROE(%)|5.75|(2.24)|8.22|12.03|14.92| |PE(倍)|85.18|(218.19)|58.86|36.82|26.42| |PB(倍)|4.82|4.97|4.71|4.18|3.73| |EV EBITDA(倍)|67.07|(615.71)|41.35|25.70|19.95| [6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027E进行预测，如流动资产、营业收入、营业成本等项目的变化 [19]