报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.57元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 虽国内钢铁行业资本开支承压，但海外市场景气较好，公司2024年新签订单在海外高增长情况下同比+2.1%，未来随着项目执行，公司收入有望逐渐企稳，盈利能力维持高位水平 [1] - 考虑到公司海外订单占比持续提升，海外项目执行周期长、收入转化慢，调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.78/9.25/9.69亿（前值25 - 26年为9.73/10.71亿，变化 - 9.7%/-13.7%） [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收176亿，同比 - 33.10%，归母净利/扣非净利8.35/7.47亿，同比 + 9.7%/+19.0%，归母净利基本符合业绩快报（8.1亿） [1] - 24Q4/25Q1分别实现营收50.4/35.2亿，同比 - 45.3%/-28.2%，归母净利1.95/2.32亿，同比 - 27.9%/+7.9% [1] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率14.5%，同比大幅提升5.7pct，24Q4/25Q1毛利率分别为19.8%/13.8%，同比 + 10.5/+3.2pct [2] - 海外业务营收84亿，同比 - 13.2%，占比提升11pct至47.9%，毛利率同比 + 6.1pct至13.7%；国内业务营收92亿，同比 - 44.7%，毛利率同比 + 5.8pct至15.3% [2] 费用率与净利率情况 - 2024年期间费用率为6.7%，同比 + 2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 + 0.12/+1.61/+0.69/+0.27pct，管理费用同比 + 16.2%叠加收入下滑致费用率显著抬升 [3] - 2024年减值支出占比同比 + 0.46pct至1.55%，综合影响下，2024年归母净利率4.73%，同比 + 1.85pct；25Q1期间费用率为4.9%，同比 + 0.52pct，归母净利率为6.58%，同比 + 2.2pct [3] 现金流与资产负债率情况 - 2024年经营性现金流净额为15.0亿，同比多流入1.4亿，全年收/付现比97.6%/103.1%，同比 + 18.6/+25.2pct [4] - 24Q4/25Q1实现经营性现金流净额54.9/-16.4亿，同比 + 31.5/+11.6亿，均显著优化 [4] - 截至25Q1末，公司资产负债率66.9%，同比 - 2.9pct，较24年末 - 1.6pct；有息负债率仅为3.9% [4] 盈利预测与估值情况 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.78/9.25/9.69亿（前值25 - 26年为9.73/10.71亿，变化 - 9.7%/-13.7%） [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司25年14倍PE，目标价8.57元（前值8.82元，对应25年可比均值13xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|26,377|17,647|17,138|18,226|19,513| |+/-%|40.92|(33.10)|(2.88)|6.35|7.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|761.48|835.24|878.42|924.74|968.61| |+/-%|20.66|9.69|5.17|5.27|4.74| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.53|0.58|0.61|0.64|0.68| |ROE (%)|10.57|10.31|10.26|10.25|10.17| |PE (倍)|11.93|10.87|10.34|9.82|9.38| |PB (倍)|1.15|1.09|1.03|0.98|0.93| |EV EBITDA (倍)|0.66|0.27|0.60|(0.55)|(0.08)| [7] 可比公司估值表（2025/4/23） |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024/2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |北方国际|000065 CH|10.75|115.17|0.98/1.05/1.14/1.24|10.97/10.28/9.41/8.69| |中工国际|002051 CH|8.17|101.10|0.29/0.34/0.38/-|28.17/23.85/21.55/-| |中材国际|600970 CH|9.44|249.41|1.13/1.24/1.34/1.37|8.36/7.62/7.06/6.89| |平均| - | - | - | - |15.84/13.92/12.67/7.79| |中钢国际|000928 CH|6.33|90.81|0.58/0.61/0.64/0.68|10.87/10.34/9.82/9.38| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目数据及变化情况，还有主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标数据 [22]