报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.60元 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入利润双承压，春节错期致收入下滑，叠加成本上涨、促销增加，Q1毛利率/净利率同比-11.0/-8.3pct；展望Q2，低基数叠加成本高位回落，经营有望环比改善，2025年公司在量贩等新渠道持续导入SKU，电商渠道积极调整，海外市场逐步拓展，有望对冲传统渠道量价压力 [1] - 考虑消费环境疲弱、品类竞争激烈且成本短期上涨较多，下调2025 - 2026年收入增速、毛利率及盈利预测，预计2025 - 2026年EPS 1.48/1.79元（较前次下降18%/10%），引入2027年EPS 2.04元，参考可比2025年均PE 20x，给予2025年20x PE，目标价29.60元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入/归母净利/扣非净利71.3/8.5/7.7亿，同比+4.8%/+5.8%/+8.9%；2024Q4营业收入/归母净利/扣非净利23.7/2.2/2.2亿元，同比+2.0%/-24.8%/-24.7%；2025Q1收入/归母净利/扣非净利15.7/0.8/0.6亿，同比-13.8%/-67.9%/-73.8% [1] - 2024年葵花子/坚果营收43.8/19.2亿，同比+2.6%/+9.7%；分地区，2024年南方/北方/东方/电商/海外营收22.7/13.4/21.2/7.8/5.7亿，同比+3.9%/-3.3%/+9.5%/+8.9%/+10.3%；2025Q1收入同比-13.8%，坚果表现弱于瓜子 [2] 成本与盈利 - 2024年毛利率28.7%，同比+2.0pct（Q4同比-3.5pct），其中葵花子/坚果毛利率同比+4.5/-4.4pct；2024年销售费率同比+0.9pct（Q4同比+0.9pct），管理费率同比+0.1pct（Q4同比+0.7pct），最终2024年/2024Q4实现归母净利率11.9%/9.4%，同比+0.1/-3.4pct [3] - 2025Q1毛利率同比-11.0pct，销售/管理费用率同比-1.7/+0.9pct，Q1归母净利率同比-8.3pct至4.9% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,806|7,131|7,417|8,062|8,578| |+/-%|(1.13)|4.79|4.00|8.70|6.40| |归属母公司净利润 (人民币百万)|802.74|849.48|746.86|903.24|1,031| |+/-%|(17.75)|5.82|(12.08)|20.94|14.13| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.59|1.68|1.48|1.79|2.04| |ROE (%)|14.52|14.84|11.54|12.25|12.27| |PE (倍)|16.32|15.42|17.54|14.51|12.71| |P/B (倍)|2.37|2.29|2.02|1.78|1.56| |EV/EBITDA (倍)|9.30|8.99|10.23|6.56|5.19| [6] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|市值(mn)|PE（倍）（23A/24A/E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24A/E/25E/26E）|24 - 26净利润CAGR| |----|----|----|----|----|----| |三只松鼠|300783 CH|11866|54/29/22/17|0.55/1.02/1.32/1.76|47%| |甘源食品|002991 CH|6638|20/17/15/13|3.58/4.14/4.63/5.50|15%| |盐津铺子|002847 CH|23703|33/37/29/23|2.64/2.36/3.02/3.75|12%| |平均值||14069|36/28/20/18|2.26/2.51/2.99/3.67|25%| |中间值||11866|33/29/22/17|2.64/2.36/3.02/3.75|15%| |洽洽食品|002557 CH|13102|16/15/18/15|1.59/1.68/1.48/1.79|4%| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E各年度的情况，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [18]