报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价19.20元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 龙佰集团2024年年报和25Q1一季报显示全年营收275.1亿元同比+2.8%，归母净利润21.7亿元同比-33%；25Q1营收70.5亿元同比-3%，归母净利润6.9亿元同比-28%；考虑公司龙头地位和盈利韧性维持“增持”评级 [1] - 因下游复苏压力下调25 - 27年归母净利润预测为29/37/42亿元，给予25年16xPE，目标价19.20元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年钛白粉销量125.4万吨同比+8.3%，营收189.8亿元同比+6.8%，均价1.51万元/吨同比-1.3%，毛利率31.4%同比+2.8pct；综合毛利率25.0%同比-1.7pct，期间费用率12.2%同比+1.8pct [2] - 2024年海绵钛销量6.7万吨同比+43%，铁精矿销量300万吨同比-31%；钛制品/铁制品/锆制品/新能源材料营收分别为26/19/9.4/9.2亿元，毛利率分别为3%/41%/17%/-6% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为287.65/309.26/322.14亿元，归属母公司净利润分别为28.6/37.02/41.54亿元 [5][27] 行业格局 - 4月18日硫酸法/氯化法钛白粉价格较年初+4.4%/+1.9%，价差较年初-144/+18元/吨，盈利偏弱下行业格局有望优化 [3] 公司优势 - 拥有国内领先上游钛矿资源，推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化原料优势，维持低成本护城河 [3] 公司信心 - Q1拟每股派息0.5元（占Q1归母净利173%），董事长提议以3 - 5亿元回购股份，彰显管理层信心 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年钛白粉销量预期至128.4/133.2万吨，下调幅度-6.6%/-12.5%；下调海绵钛均价预期至39956/40356元/吨，下调幅度-21.1%/-24.1% [11][12]