报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 明月镜片2024年及2025Q1业绩良好，营收和归母净利润同比增长，大单品领涨，产品结构优化，毛利率提高，盈利能力持续上行，持续推新并探索智能眼镜潜力市场，后续发展空间广阔 [1][2][3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收7.70亿元，同比+2.88%，归母净利润1.77亿元，同比+12.21%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比+11.67%；2024Q4单季营收1.87亿元，同比+0.66%，归母净利润0.40亿元，同比+13.26%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比+18.22%；2025Q1公司实现营业收入1.97亿元，同比+2.63%，归母净利润0.47亿元，同比+11.70%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比+19.49% [1] 业务情况 - 离焦镜：2024年“轻松控”系列产品销售额约1.64亿元，同比+22.7%，剔除产品升级回收影响后全年销售额1.73亿元，同比+29.5%；25Q1单季销售额5013万元，同比+22.1%，剔除影响后单季销售额5496万元，同比+33.8% [2] - 镜片：2024年镜片业务营收6.34亿元，同比+6.50%，剔除海外业务不利影响同比+8.72%，明星产品表现突出，PMC超亮营收同比+45.6%，三大明星产品占比54.6%；25Q1镜片业务同比+5%（剔除海外&原料业务），PMC超亮同比+44%，三大明星产品占比提升至57% [2] - 其他业务：2024年原料业务营收0.67亿元，同比-25.2%；成镜业务收入0.53亿元，同比-0.6%；镜架业务收入0.07亿元，同比+49.3%；其他产品收入0.08亿元，同比+77.6% [2] 区域&渠道情况 - 分区域：2024年国内业务营业收入7.41亿元，同比+4.6%，海外业务收入0.29亿元，同比-27.8%，收入占比下滑至3.79% [2] - 分渠道：2024年直销业务收入4.42亿元，同比-2.3%，经销业务收入2.65亿元，同比+13.3%，直营电商收入0.57亿元，同比-0.2%，样板体验店收入0.06亿元，同比+16.9%；截至2024年末，直销客户2707家、“明月”品牌经销客户66家（含医疗渠道），客户结构持续优化 [2] 盈利情况 - 毛利率：2024年公司毛利率为58.56%，同比+0.98pct，24Q4单季度毛利率为56.26%，同比-0.34pct；2024年镜片业务毛利率为63.37%，同比+1.29pct；25Q1公司毛利率为58.42%，同比+0.35pct [3] - 净利率：2024年公司归母净利率为22.95%，同比+1.91pct，24Q4单季净利率为21.27%，同比+2.37pct；25Q1公司归母净利率为23.92%，同比+1.94pct [3] - 期间费用率：2024年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为18.31%/ 15.67%/ 0.01%，分别同比-1.38/ +1.41/ +0.07pct；25Q1公司销售/管理+研发/财务费用率17.22%/ 14.36%/ -0.02%，同比-1.47/ -1.55/ -0.14pct [3] 产品创新情况 - 25Q1推出一系列新品及高折射率产品，如明星产品PMC超亮新增1.67折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率，新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率，同时上市全折射率浅底防蓝光系列、数码抗疲劳系列、维适渐进系列；积极探索智能眼镜端布局，寻求为智能眼镜厂商提供全套解决方案 [9] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现收入8.57、9.87、11.19亿元，同比+11.29%、+15.12%、+13.34%；归母净利润2.01、2.35、2.71亿元，同比+13.55%、+16.91%、+15.36%，对应PE分别为49X、42X、36X [10]