报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][29] 报告的核心观点 - 2024年受钾肥市场价格下行影响，公司营收和归母净利润同比下降，但第四季度业绩环比改善，受益于老挝出口关税税率降低 [1][10] - 2025年第一季度归母净利润3.8亿元，业绩超预期，主要受益于国内外钾肥价格大幅上涨 [2][20] - 老挝税收优惠政策落地，公司继续推进钾肥产能扩建，未来加快实现500万吨/年钾肥产能建设目标 [3][29] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测 [4][29] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收35.5亿元（同比 - 9.0%），归母净利润9.5亿元（同比 - 23.1%），扣非归母净利润8.9亿元（同比 - 30.0%） [1][10] - 2024年第四季度公司实现营收10.7亿元（环比 + 35.8%），归母净利润4.3亿元（环比 + 74.2%），扣非归母净利润3.8亿元（环比 + 52.5%） [1][10] - 2024年公司实现氯化钾产量181.54万吨（同比 + 10.2%），销量174.15万吨（同比 + 8.4%），平均不含税售价为1990元/吨（同比 - 17.0%），生产成本约1005元/吨（同比 + 0.8%），单吨利润约550元/吨 [1][10] - 2025年第一季度公司实现营收12.1亿元（同比 + 91.5%，环比 + 13.8%），归母净利润3.8亿元（同比 + 373.5%，环比 - 11.1%），扣非归母净利润3.8亿元（同比 + 376.0%，环比 + 1.9%） [2][20] - 2025年第一季度公司实现氯化钾产量50.62万吨（同比 + 17.7%，环比 + 2.9%），销量52.83万吨（同比 + 77.0%，环比 + 5.7%），平均不含税售价为2255元/吨（同比 + 9.7%，环比 + 9.5%），单吨利润约725元/吨 [2][20] 税收政策 - 公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%，将利润税率（企业所得税税率）从35%降低至20%；同时公司下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税 [3][29] 产能建设 - 第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程正加速推进，小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作 [3][29] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润至18.6/27.3亿元（原值16.8/25.2亿元），新增2027年归母净利润预测为32.9亿元，对应EPS分别为2.01/2.94/3.54元，对应PE分别为13.4/9.2/7.6x [4][29] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价 | EPS（2024） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | PB（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000792.SZ | 盐湖股份 | 无评级 | 16.33 | 0.86 | 1.06 | 1.20 | 19.2 | 15.4 | 13.6 | 2.3 | | 000893.SZ | 亚钾国际 | 优于大市 | 26.95 | 1.02 | 2.01 | 2.94 | 19.7 | 13.4 | 9.2 | 2.1 | [30] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,898 | 3,548 | 6,294 | 9,036 | 10,936 | | (+/-%) | 12.4% | -9.0% | 77.4% | 43.6% | 21.0% | | 净利润(百万元) | 1235 | 950 | 1864 | 2731 | 3292 | | (+/-%) | -39.1% | -23.0% | 96.1% | 46.6% | 20.5% | | 每股收益（元） | 1.33 | 1.02 | 2.01 | 2.94 | 3.54 | | EBIT Margin | 38.2% | 28.8% | 36.4% | 37.3% | 38.3% | | 净资产收益率（ROE） | 11.0% | 7.9% | 13.3% | 19.6% | 30.8% | | 市盈率（PE） | 20.3 | 26.3 | 13.4 | 9.2 | 7.6 | | EV/EBITDA | 14.5 | 18.8 | 9.5 | 6.9 | 6.5 | | 市净率（PB） | 2.23 | 2.07 | 1.79 | 1.79 | 2.35 | [5]