报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩高增长，2025Q1表现亮眼，主营收入增加，归母净利润亏损收窄 [1][8] - 核心业务持续扩张，现金流量增加显著，各业务收入同比增加，毛利率基本持平，费用率稳定，经营现金流净额大幅增加 [2] - 星火大模型飞速迭代，“通专结合”锁定央国企订单，在国际测试中表现优异，扩充硬件产品矩阵和软件应用生态 [2] - 星火一体机双引擎协同，拓展垂直场景应用，与华为联合发布产品，实现全栈国产化支持，提升推理效率，推出五大场景一体机 [3] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年主营收入233.4亿元，同比上升18.79%；归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36% [1][8] - 2025Q1主营收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润 - 1.93亿元，收窄35.68%；扣非净利润 - 2.28亿元，收窄48.29% [1][8] - 预测2025 - 2027年营业收入为275.53/317.29/373.68亿元，归母净利润12.78/24.19/35.30亿元 [3][12] 分业务收入 - 2024年智慧教育收入72.29亿元，同比增加29.94%；智慧医疗收入6.92亿元，同比增加28.18%；开放平台及消费者业务收入78.86亿元，同比增加27.51%；智慧汽车收入9.89亿元，同比增加42.16% [2][8] - 2024年智慧城市收入36.17亿元；运营商业务收入19.01亿元；企业AI解决方案收入6.43亿元 [8] 其他财务指标 - 2024年毛利率为42.63%，基本与去年持平；销售/管理/财务费用率分别为17.49%/25.86%/0.58%，基本维持稳定 [2] - 2024年经营活动产生的现金流净额达到24.95亿元，同比增加613.40% [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,650|23,343|27,253|31,729|37,368| |(+/-%)|4.4%|18.8%|16.7%|16.4%|17.8%| |归母净利润(百万元)|657|560|1278|2419|3530| |(+/-%)|17.1%|-14.8%|128.1%|89.3%|45.9%| |每股收益（元）|0.28|0.24|0.55|1.05|1.53| |EBIT Margin|-0.9%|1.6%|4.8%|7.4%|9.1%| |净资产收益率（ROE）|3.9%|3.1%|7.0%|12.9%|17.8%| |市盈率（PE）|159.1|186.4|81.7|43.2|29.6| |EV/EBITDA|81.4|51.4|60.4|39.8|30.3| |市净率（PB）|6.14|5.87|5.76|5.55|5.28|[4] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|3563|3387|3000|3000|3000| |应收款项（百万元）|12947|15628|17237|20068|23635| |存货净额（百万元）|2459|2847|3359|3872|4582| |流动资产合计（百万元）|21200|24062|26075|29738|34416| |固定资产（百万元）|5635|6070|8031|10229|12005| |资产总计（百万元）|37831|41479|45611|51649|58210| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|1186|1866|2966|5800|8028| |应付款项（百万元）|7877|9067|10701|12335|14596| |流动负债合计（百万元）|12908|15359|18928|24106|29584| |长期借款及应付债券（百万元）|4555|4673|4673|4673|4673| |负债合计（百万元）|20099|22764|26575|32006|37681| |少数股东权益（百万元）|700|921|891|833|748| |股东权益（百万元）|17032|17793|18145|18810|19781| |负债和股东权益总计（百万元）|37831|41479|45611|51649|58210| |营业收入（百万元）|19650|23343|27253|31729|37368| |营业成本（百万元）|11267|13391|15729|18238|21616| |营业税金及附加（百万元）|126|144|168|196|230| |销售费用（百万元）|3584|4083|4987|5394|5979| |管理费用（百万元）|1370|1455|144|148|154| |研发费用（百万元）|3481|3892|4905|5394|5979| |财务费用（百万元）|15|135|277|370|484| |投资收益（百万元）|205|/|93|3|3| |营业利润（百万元）|429|282|1060|2007|2929| |利润总额（百万元）|420|229|1060|2007|2929| |所得税费用（百万元）|-193|-278|-106|-201|-293| |少数股东损益（百万元）|-44|-53|-112|-211|-308| |归属于母公司净利润（百万元）|657|560|1278|2419|3530| |净利润（百万元）|657|560|1278|2419|3530| |资产减值准备（百万元）|63|310|512|361|365| |折旧摊销（百万元）|1710|2096|849|1070|1278| |公允价值变动损失（百万元）|5|129|-15|-15|0| |财务费用（百万元）|15|135|277|370|484| |营运资本变动（百万元）|-1615|-1285|822|-704|-866| |经营活动现金流（百万元）|735|1486|2903|2711|3858| |资本开支（百万元）|0|-1302|-3191|-3498|-3303| |投资活动现金流（百万元）|-505|-1428|-3465|-3791|-3526| |权益性融资（百万元）|9|544|/|0|0| |负债净变化（百万元）|2841|118|/|0|0| |支付股利、利息（百万元）|-316|-406|-926|-1754|-2559| |融资活动现金流（百万元）|-1013|-234|174|1080|-332| |现金净变动（百万元）|-784|-175|-387|/|0| |货币资金的期初余额（百万元）|4346|3563|3387|3000|3000| |货币资金的期末余额（百万元）|3563|3387|3000|3000|3000| |企业自由现金流（百万元）|0|346|-69|-538|860| |权益自由现金流（百万元）|0|261|727|1889|2555|[15]