报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价15.38元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 永安期货2024年及25Q1业绩承压，2024年营收217.35亿元（yoy -8.76%），归母净利5.75亿元（yoy -21.07%）；25Q1营收22.77亿元（yoy -47.51%），归母净利0.09亿元（yoy -88.08%），主要受投资业务拖累，公司拟回购0.5 - 1亿元提振信心 [1] - 考虑股债市场调整及风险管理业务需求承压，下调投资类收入、销售货物收入与成本假设，预计2025 - 2027年EPS分别为0.29、0.34、0.38元，2025年BPS为9.05元，给予2025年PB折价1.7倍，目标价15.38元 [5] 各业务板块总结 经纪业务 - 2024年手续费及佣金净收入5.38亿元、同比 -28.9%，境内代理期货成交手数2.01亿手、同比 -14.1%，境内代理期货成交金额14.71万亿元、同比 -7.6%，年末客户权益470.57亿元，同比 +2.9%；25Q1手续费及佣金净收入1.09亿元、同比 -2.5% [2] - 公司革新理念，重塑服务运营体系，精细化服务客户、优化结构、实施营销激励提升客户权益，发布“永动企航”品牌推动产业服务战略落地 [2] 风险管理业务 - 2024年风险管理业务收入201.42亿元，同比下降9.8%，做市业务交易规模1.39万亿元，期货做市成交量和成交额均排行业第1 [3] - 公司通过永安资本及其子公司开展业务，营业收入排名行业第1，连续4年入围“中国服务业企业500强”，主动调整业务结构提升交易能力 [3] 境外金融业务 - 公司通过新永安金控及其子公司开展境外金融服务业务，围绕三大业务平台发力，为境内外客户提供双向一站式服务 [4] - 2024年境外金融服务业务营业收入4.30亿元，营业利润1.46亿元，分别同比增长51.06%和6.67% [4] 盈利预测与估值调整 核心假设变化逻辑 - 投资类收入：25Q1投资类业绩承压，股债市场调整，下调投资类收入假设 [13] - 销售货物收入及成本：风险管理业务需求承压，大宗商品市场复杂，下调销售货物收入与成本假设 [13] 调整数据 |项目|调整前（2025E）|调整前（2026E）|调整后（2025E）|调整后（2026E）|调整幅度（2025E）|调整幅度（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,789.82|27,164.30|12,437.88|13,144.85|-52%|-52%| |销售货物收入（百万元）|23,708.85|24,894.29|10,979.84|11,528.83|-54%|-54%| |投资类收入（百万元）|714.91|836.44|409.02|515.36|-43%|-38%| |营业成本（百万元）|24,894.45|26,141.80|11,527.25|12,107.55|-54%|-54%| |销售货物成本（百万元）|23,555.68|24,733.47|10,851.19|11,393.75|-54%|-54%| |营业利润（百万元）|895.37|1,022.49|566.76|676.09|-37%|-34%| |归母净利润（百万元）|667.56|762.91|416.87|498.85|-38%|-35%|[14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|23,823|21,735|12,438|13,145|13,851| |+/-%|(31.50)|(8.76)|(42.77)|5.68|5.37| |归属母公司净利润（人民币百万）|728.58|575.10|416.87|498.85|559.73| |+/-%|8.34|(21.07)|(27.51)|19.67|12.20| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.50|0.40|0.29|0.34|0.38| |PE（倍）|24.85|31.49|43.44|36.30|32.35| |PB（倍）|1.46|1.41|1.37|1.33|1.27| |ROE（%）|5.99|4.56|3.21|3.73|4.02| |ROA（%）|1.05|0.82|0.58|0.64|0.65|[7]