报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.92 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 隆华科技 2024 年营收 27.11 亿元（yoy+9.87%），归母净利 1.31 亿元（yoy+3.37%），低于预期，主因节能环保业务利润不佳；2025Q1 营收 6.39 亿元（yoy-0.46%，qoq-18.16%），归母净利 0.45 亿元（yoy-18.11%，qoq+290.07%） [1] - 公司新材料业务积极拓向新能源、军工和轨交等领域，利润有望同比改善 [1] - 因 2024 年节能环保业务不及预期，下调 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.26、0.29、0.34 元（2025 - 2026 年较前值变化 -12%/-16%），但估值有所提升，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年新材料业务营收和毛利正增长，靶材及超高温特种功能材料、军民融合新型高分子及复合材料业务营收同比+43.38%和+3.94%，毛利同比+63.73%和+22.75%，毛利占比提升至 45.19%，同比+12.09 pct；节能环保业务承压，营收基本持稳，毛利 -15.03% [2] - 2025Q1 营收同比持稳，期间费用增长，销售净利率同比 -1.5pct 至 7.69% [2] 业务拓展 - 电子材料业务从传统电子显示拓展到折叠屏，布局光伏钙钛矿等赛道，晶联光电年产 500 吨 ITO 靶材项目（一期）2024 年 7 月投产，光伏用 ITO 靶材产能利用率逐步提升 [3] - 依托 PMI 结构泡沫技术，在航空市场稳增同时向兵器等领域发力，开拓磁悬浮和军车市场 [3] - 三诺新材依托萃取分离技术布局稀土分离和盐湖提锂领域，2024 年 10 月 8 日年产 6 万吨高性能萃取剂项目投产 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,467|2,711|2,857|3,028|3,218| |+/-%|7.22|9.87|5.39|6.00|6.28| |归属母公司净利润 (人民币百万)|126.77|131.04|232.26|258.05|310.15| |+/-%|97.15|3.37|77.25|11.10|20.19| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.14|0.14|0.26|0.29|0.34| |ROE (%)|4.33|4.42|6.62|7.01|7.97| |PE (倍)|49.37|47.76|26.95|24.25|20.18| |PB (倍)|1.98|1.93|1.83|1.73|1.64| |EV EBITDA (倍)|22.32|21.79|16.71|15.63|13.01|[5] 可比公司估值 |业务|公司简称|Wind 一致预期 PE（2025E）| |----|----|----| |节能环保业务|冰轮环境|13.7| |节能环保业务|银轮股份|19.5| |节能环保业务|双良节能|10.4| |节能环保业务|平均值|14.5| |新材料业务|宝钛股份|22.0| |新材料业务|光威复材|24.5| |新材料业务|中简科技|33.6| |新材料业务|平均值|26.7|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [15]