报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价138.66元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司Q1业绩超预期，营收和利润有望在25 - 27年保持较快增长，主要受益于汽车智能化浪潮和出海战略 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - Q1营收67.92亿元，同比+20.26%，环比-21.42%；归母净利5.82亿元，同比+51.32%，环比-2.65%；扣非归母净利4.97亿元，同比+34.08%，环比-0.09% [1] - Q1国内乘用车产量639万，同比+16.23%，环比-26.21%，公司营收同环比增速跑赢行业，预计Q1小米产量环比+30%至8.3万贡献重要增量 [2] 毛利率情况 - Q1毛利率20.52%，同比+1.18pct，环比+2.12pct，剔除Q4会计准则调整影响后，环比+0.54pct [3] - 毛利率提升原因包括小米Q1产量环比提升、高毛利率的座舱域控占比提升、Q1美元略有贬值带动采购成本下降、生产环节和成本控制优化 [3] 净利率与费用率 - Q1归母净利率8.57%，同比+1.76pct，环比+1.65pct [3] - Q1销售+管理+研发+财务费用率13.27%，同比+0.31pct，环比+3.22pct，其中研发费用率同比+0.39pct，环比+2.66pct [3] 投资收益与信用减值 - Q1处置参股公司股权实现0.80亿投资收益 [3] - Q1信用减值损失冲回0.55亿元，主要系Q1期末应收款项余额减少约12% [3] 市场地位与战略 - 24年中国乘用车市场座舱域控和智驾域控渗透率分别约29.3%/14.1%，公司市占率分别达16.1%/26.7%，均为市场第一 [2] - 公司在智驾和智能座舱领域领先，在车身域、毫米波雷达、HUD、CMS等领域发力，坚定出海战略，24年海外订单规模超50亿，增设德国魏玛科技园、法国巴黎办公室、西班牙智能工厂 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测不变，预计25 - 27年营收342/412/496亿元，归母净利26.0/31.7/40.1亿元 [5] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为26.9倍，考虑公司优势给予10%估值溢价至25年29.6倍PE（前值34.1倍），目标价138.66元（前值159.66元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,908|27,618|34,193|41,201|49,615| |+/-%|46.71|26.06|23.81|20.49|20.42| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,547|2,005|2,599|3,174|4,009| |+/-%|30.65|29.62|29.62|22.13|26.31| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.79|3.61|4.68|5.72|7.22| |ROE(%)|21.44|22.79|24.37|24.53|25.40| |PE(倍)|36.27|27.98|21.59|17.68|13.99| |PB(倍)|7.05|5.82|4.80|3.95|3.23| |EV EBITDA(倍)|36.45|27.77|22.69|19.27|15.48| [7] 基本数据 - 目标价138.66元，截至4月23日收盘价101.09元，市值56,100百万元，6个月平均日成交额744.14百万元，52周价格范围83.73 - 140.19元，BVPS18.43元 [9] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值(当地货币亿元)|EPS(当地货币元)2025E|EPS(当地货币元)2026E|PE(倍)2025E|PE(倍)2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |300496 CH|中科创达|245|1.11|1.50|48.1|35.4| |603786 CH|科博达|236|2.73|3.40|21.4|17.2| |601799 CH|星宇股份|360|6.36|7.96|19.8|15.8| |002906 CH|华阳集团|163|1.69|2.19|18.4|14.1| |平均| |251.0| | |26.9|20.6| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[18]