报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价7.34元 [1][8] 报告的核心观点 - 建投能源2024年营收和归母净利增长，2025Q1归母净利超预测，得益于煤价和资金成本下降，电量增长与煤价下降提升火电盈利能力，煤电装机规模有望扩大，多能互补完善资产结构，上调盈利预测和目标价 [1] 各部分总结 经营业绩 - 2024年实现营收235.17亿元（yoy+20%），归母净利5.31亿元（yoy+182%），扣非净利3.99亿元（yoy+5401%），预告2025Q1归母净利4.47亿元（yoy+77%） [1] - 2024年拟派息0.13元/股，占当期可供分配利润比例94%；2025 - 26年计划派息不低于当期可供分配利润的50% [1] 火电业务 - 2024年控股发电量yoy+28%至504亿千瓦时，得益于装机容量增长（yoy+19%）和利用小时数提升（yoy+2%） [2] - 2024年平均结算电价yoy - 2.8%至388元/兆瓦时（不含税），火电电量毛利率yoy+3.5pp至21.3%，得益于电量增长与标煤单价yoy - 10% [2] - 2025Q1发电量yoy - 7%至130亿千瓦时，预计2025年火电电量毛利yoy+7%、毛利率yoy+3pp [2] 装机规模 - 2024年末煤电控股装机1177万千瓦、对应权益774万千瓦，参股装机1251万千瓦、对应权益384万千瓦 [3] - 控股在建煤电合计202万千瓦，有望于2026年投产；参股的在建与拟建煤电合计466万千瓦，有望贡献增量投资收益 [3] 多能互补 - 采取煤电/热力 + 新能源协同开发路径，2024年末已投运新能源装机45.71万千瓦，在建项目60万千瓦，备案及储备项目216万千瓦 [4] - 液态压缩空气储能中试项目和用户侧储能项目已投运，临城抽蓄项目已取得国家纳规批复 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年归母净利21%/22%至8.64/9.93亿元、预计2027年为10.15亿元，对应BPS为6.12/6.46/6.78元 [5] - 给予公司2025年1.2xPB，目标价7.34元（前值6.41元，基于2025年1.1xPB） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|18,946|23,517|22,161|24,775|24,833| |+/-%|3.50|24.13|(5.77)|11.79|0.23| |归属母公司净利润 (人民币百万)|167.00|531.16|864.46|992.89|1,015| |+/-%|62.15|218.06|62.75|14.86|2.18| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.09|0.29|0.48|0.55|0.56| |ROE (%)|1.37|3.96|7.67|8.25|7.94| |PE (倍)|70.20|22.07|13.56|11.81|11.56| |PB (倍)|1.19|1.12|1.06|1.00|0.96| |EV EBITDA (倍)|14.31|11.34|9.33|8.57|8.16|[7] 盈利预测调整 |指标|单位|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|变化 (%/pp)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |装机容量|万千瓦|1,177|1,379|1,379|1,181|1,292|(0.34)/6.77| |利用小时|小时|4,442|4,342|4,342|4,496|4,396|(1.21)/(1.24)| |标煤单价|元/吨|729|729|729|864|864|(15.64)/(15.64)| |上网电价|元/千瓦时|372.29|364.85|364.85|394.10|394.10|(5.53)/(7.42)| |营业收入|百万元|22,161|24,775|24,833|23,177|24,704|(4.38)/0.29| |收入增速|%|(5.77)|11.79|0.23|9.62|6.59|(15.39)/5.21| |电量|百万元|18,062|20,271|20,271|19,414|20,760|(6.97)/(2.35)| |热量|百万元|2,182|2,499|2,499|2,285|2,399|(4.49)/4.17| |毛利率|%|18.99|18.98|18.95|17.74|18.25|1.25/0.73| |电量|%|24.40|24.24|24.24|23.50|23.93|0.90/0.31| |热量|%|(28.61)|(26.12)|(26.12)|(43.05)|(42.24)|14.44/16.12| |期间费用率|%|12.46|12.17|12.15|12.91|12.99|(0.46)/(0.82)| |归母净利润|百万元|864|993|1,015|715|815|20.89/21.75| |EPS|元|0.48|0.55|0.56|0.40|0.45|20.89/21.75| |BPS|元|6.12|6.46|6.78|5.82|5.94|5.08/8.79|[21] 可比公司 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（亿元）|市盈率(x)（2025E/2026E/2027E）|市净率(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |黔源电力|002039 CH|15.71|67|16.39/14.86/14.14|1.56/1.45/1.39|9.77/10.04/10.13| |内蒙华电|600863 CH|4.01|262|9.29/8.47/-|1.26/1.19/-|13.77/14.22/-| |粤电力A|000539 CH|4.42|210|19.74/16.15/15.56|0.92/0.85/-|4.78/5.57/5.73| |申能股份|600642 CH|9.11|446|10.57/9.95/-|1.18/1.12/-|11.00/11.14/-| |皖能电力|000543 CH|7.53|171|7.45/6.97/-|0.96/0.87/-|12.88/12.44/-| |平均值| - | - | - |12.69/11.28/14.85|1.18/1.10/1.39|10.44/10.68/7.93| |建投能源|000600 CH|6.48|117|13.56/11.81/11.56|1.06/1.00/0.96|7.67/8.25/7.94|[22]