报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 敷尔佳2024年营收增长但归母净利润下降，渠道调整和费用投放使利润率承压，线上收入和化妆品类占比提升，公司深化医疗器械布局并加码重组胶原蛋白材料，预计25 - 27年归母利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收20.17亿元，同比+4.32%；归母净利润6.61亿元，同比 - 11.77%；扣非归母净利润6.04亿元，同比 - 17.00%；24Q4营收5.51亿元，同比 - 7.31%；归母净利润1.47亿元，同比 - 30.82%；扣非归母净利润1.14亿元，同比 - 43.65% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为23.08亿元、25.21亿元、29.14亿元，增长率分别为14.4%、9.2%、15.6%；归属母公司股东净利润分别为7.21亿元、7.97亿元、9.01亿元，增长率分别为9.0%、10.7%、13.0% [5] 渠道与品类 - 线上收入占比提升至54.96%，2024年收入11.08亿元，同比+20.03%，其中直销收入10.02亿元，同比+26.76%，代销收入0.64亿元，同比 - 17.93%，经销收入0.43亿元，同比 - 22.76%；线下收入9.08亿元，同比 - 10.05%，占比降低7.19pct至45.04% [2] - 化妆品类占比提升至57.72%，2024年收入11.64亿元，同比+7.49%；医疗器械类收入8.53亿元，同比+0.27%，占比降低1.7pct至42.28% [2] 盈利指标 - 2024年毛利率为81.73%，同比 - 0.5pct，化妆品毛利率为79.22%，同比 - 1.04pct，医疗器械毛利率为85.16%，同比+0.42pct；24Q4毛利率为81.96%，同比+0.06pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为37.09%/4.27%/1.73%，同比变化+9.56pct/-0.39pct/+0.03pct；24Q4销售/管理/研发费用率分别为46.40%/0.63%/4.19%，同比变化+16.69pct/-2.27pct/-0.26pct [3] - 2024年净利率为32.78%，同比 - 5.98pct，归母净利率32.78%，同比 - 5.98pct，扣非归母净利率为29.94%，同比 - 7.69pct；24Q4归母净利率为26.77%，同比 - 9.10pct，扣非归母净利率为20.75%，同比 - 13.38pct [3] 业务布局 - 医疗器械类产品目前主要是II类，III类处于在研阶段，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维进展较快，处于临床阶段 [4]