报告公司投资评级 - 买入（维持） [5][7] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年业绩表现良好，营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度受春节假期和汇兑等因素影响，业绩环比略有下滑，但业务整体保持稳定增长，随着客户1.6T需求放量，业绩有望阶梯式增长 [1][2] - AI带动光引擎需求，公司作为光器件龙头企业，推出高速数通光模块配套产品并批量交付，高速光引擎量产实现业务纵向整合，符合技术发展趋势 [3] - 公司保持高研发投入，围绕1.6T等技术方向开展在研项目，优化制程工艺，深化全球业务布局，扩充海外产能 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应2025年PE为25倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司营收32.52亿元，同比+67.7%，归母净利润13.44亿元，同比+84.1%，扣非归母净利润13.14亿元，同比+82.6%，毛利率57.22%，同比+2.92pct，净利率41.3%，同比+3.65pct [1] - 2025年一季度营收9.45亿元，同比+29.11%，环比+10.23%，归母净利润3.38亿元，同比+21.07%，环比-8.02%，季度毛利率53.05%，同比-2.46pct，环比-1.38pct，净利率35.75%，同比-2.49pct，环比-6.86pct [2] 市场机遇与业务发展 - AI场景化应用推动算力需求增长，2024 - 2030年面向人工智能集群的光模块等市场规模复合年均增长率超20%，公司推出400G、800G、1.6T等配套产品并批量交付 [3] 研发与业务布局 - 公司保持高研发投入，围绕1.6T、硅光和CPO等技术方向开展在研项目，优化产品制程工艺，加大自动化导入 [4] - 深化全球业务布局，推进客户全球多基地平衡生产，提升泰国生产基地规模交付能力，扩充新产品线NPI落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应2025年PE为25倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3252|5325|7842|10678| |(+/-) (%)|68%|64%|47%|36%| |归母净利润（百万元）|1344|2068|2922|4016| |(+/-) (%)|84%|54%|41%|37%| |每股收益(元)|1.88|2.90|4.09|5.63| |P/E|38.52|25.03|17.72|12.89| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12]