报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 振华科技2024年年报及2025年一季报业绩表现符合预期，短期业绩承压但行业长期向好逻辑未变，公司作为行业龙头有望触底反弹 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收52.2亿元，同比降33.0%；归母净利润9.7亿元，同比降63.8%；2025年一季度营收9.1亿元，同比降10.4%；归母净利润0.59亿元，同比降42.6% [3] - 2024年四季度营收14.8亿元，同比降15.9%；归母净利润3.3亿元，同比降47.8%；2024年一季度至2025年一季度营收及归母净利润连续五个季度同比下滑 [3] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下滑9.6ppt至49.7%；净利率同比下滑15.8ppt至18.6%，集采、降价等政策及装备采购节奏等因素致利润率降低 [3] 子公司情况 - 2024年振华云科营收6.6亿元，同比降39.2%；净利润1.6亿元，同比降68.1%；振华永光营收12.4亿元，同比降38.0%；净利润5.0亿元，同比降48.8%；振华富营收5.5亿元，同比降32.5%；净利润1.2亿元，同比降66.1% [4] 经营计划 - 2025年预计营收57亿元，同比增9.2%；利润总额11.45亿元，同比增3.1%，此为预算值非盈利预测 [4] 费用率及现金流情况 - 2024年期间费用同比减少6.9%至13.9亿元，但期间费用率同比增加7.5ppt至26.7%，销售、管理、研发费用率均增加 [5] - 截至2025年一季度末，应收账款及票据65.3亿元，较年初增0.2%；存货23.9亿元，较年初增6.5%；合同负债0.3亿元，较年初增38.0% [5] - 2024年经营活动净现金流为16.0亿元，2023年为12.3亿元 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.34亿元、13.71亿元、16.00亿元，当前股价对应PE分别为27x/22x/19x [6] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为52.19亿元、58.43亿元、70.04亿元、81.20亿元，增长率分别为 - 33.0%、11.9%、19.9%、15.9% [7] - 归属母公司股东净利润增长率分别为 - 63.8%、16.9%、20.9%、16.7% [7] - 毛利率维持在49.7% - 49.92%，净利率从18.6%提升至19.72% [13][14] - 资产负债率在18.35% - 19.71%之间 [13][14]