报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长 24年公司实现营业收入407.27亿元，同比+2.99%；实现归母净利润31.01亿元，同比+0.50% [7] - 24Q4利润环比小幅下降 因文化纸价格承压和溶解浆生产线搬迁 24Q4双胶纸、铜版纸均价环比分别-4.0%、-2.0%；兖州溶解浆搬迁工程于24年10月初启动 [7] - 纸品销量稳健增长 溶解浆及化学浆盈利能力提升明显 24年公司纸品销量751万吨，同比+12.76%；浆销量146万吨，同比持平 [7] - 林浆纸一体化布局领先行业 25年为公司新上项目投资大年 多个项目将陆续进入试产、投产阶段 [7] - 小幅下调盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.1亿元、39.9亿元和44.6亿元 分别同比+13%/+14%/+12% [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2795百万股 已上市流通股2765百万股 总市值39.2十亿元 流通市值38.8十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）为10.2 ROE（TTM）为10.8 资产负债率45.4% [3] - 主要股东为山东太阳控股集团有限公司 持股比例44.74% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、2%、-12% 相对表现分别为-0%、7%、-20% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39544|40727|43805|47325|50062| |同比增长|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润(百万元)|3296|3613|4084|4635|5188| |同比增长|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|3086|3101|3508|3985|4463| |同比增长|10%|1%|13%|14%|12%| |每股收益(元)|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12868|12762|14190|14783|16164| |非流动资产|37683|39864|38836|37887|37009| |资产总计|50551|52626|53026|52669|53173| |流动负债|16879|16986|14984|11683|8905| |长期负债|7516|6914|6914|6914|6914| |负债合计|24395|23899|21898|18596|15818| |股本|2795|2795|2795|2795|2795| |归属于母公司所有者权益|26051|28614|31005|33937|37205| |负债及权益合计|50551|52626|53026|52669|53173| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6617|8500|6456|6630|6899| |投资活动现金流|(4769)|(5550)|(1314)|(1314)|(1314)| |筹资活动现金流|(1846)|(2580)|(4401)|(5549)|(4837)| [10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-1%|3%|8%|8%|6%| |营业利润|9%|10%|13%|13%|12%| |归母净利润|10%|1%|13%|14%|12%| |获利能力| | | | | | |毛利率|15.9%|16.0%|16.5%|16.4%|16.5%| |净利率|7.8%|7.6%|8.0%|8.4%|8.9%| |ROE|12.6%|11.3%|11.8%|12.3%|12.5%| |ROIC|9.1%|8.5%|9.5%|10.3%|11.1%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|48.3%|45.4%|41.3%|35.3%|29.7%| |净负债比率|33.5%|31.2%|26.4%|19.4%|13.3%| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.3|1.8| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.8|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|0.9| |存货周转率|6.7|7.3|7.4|7.5|7.4| |应收账款周转率|16.7|17.2|17.4|17.5|17.3| |应付账款周转率|6.8|7.1|7.3|7.3|7.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.10|1.11|1.26|1.43|1.60| |每股经营净现金|2.37|3.04|2.31|2.37|2.47| |每股净资产|9.32|10.24|11.09|12.14|13.31| |每股股利|0.30|0.40|0.38|0.43|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|12.7|12.6|11.2|9.8|8.8| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|8.8|8.2|7.3|7.0|6.8| [10]