报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 敷尔佳2024年营收增长但归母净利润下降，渠道调整和费用投放使利润率承压，线上和化妆品类收入占比提升，公司深化医疗器械布局并加码重组胶原蛋白材料，预计25 - 27年归母利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收20.17亿元，同比+4.32%；归母净利润6.61亿元，同比 - 11.77%；扣非归母净利润6.04亿元，同比 - 17.00%；24Q4营收5.51亿元，同比 - 7.31%；归母净利润1.47亿元，同比 - 30.82%；扣非归母净利润1.14亿元，同比 - 43.65% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为23.08亿元、25.21亿元、29.14亿元，增长率分别为14.43%、9.24%、15.59%；归属母公司股东净利润分别为7.21亿元、7.97亿元、9.01亿元，增长率分别为9.00%、10.67%、13.04% [5][7][8] 渠道与品类 - 线上收入占比提升至54.96%，化妆品类占比提升至57.72%；线上渠道24年收入11.08亿元，同比+20.03%，线下渠道24年收入9.08亿元，同比 - 10.05%；医疗器械类24年收入8.53亿元，同比+0.27%，化妆品类24年收入11.64亿元，同比+7.49% [2] 盈利指标 - 2024年毛利率为81.73%，同比 - 0.5pct；销售/管理/研发费用率分别为37.09%/4.27%/1.73%，同比变化+9.56pct/-0.39pct/+0.03pct；净利率为32.78%，同比 - 5.98pct [3] 业务布局 - 医疗器械类产品以II类为主，III类处于在研阶段，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维进展较快，处于临床阶段 [4]